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房地产产业链相依结构演化及其危机传染效应研究 　　摘 要 以钢铁、有色金属、家用电器、房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、非银金融和机械设备九大申万一级行业指数所代表的房地产产业链为研究对象，通过采用RVine Copula方法来刻画房地产产业链上行业间相依结构及其在2008年金融危机冲击下的结构演化特征.研究结果表明：房地产产业链上各行业间普遍存在对称、厚尾的相依结构，行业间相依性水平较高；机械设备业在整个房地产产业链上起到了枢纽中心的连接作用；金融危机的发生增强了房地产产业链的总体相依性水平，危机传染效应显著；与CVine Copula和DVine Copula方法相比，RVine Copula更适合来刻画我国房地产产业链的相依结构特征. 中国论文网 /9/view-7257162.htm 　　关键词 房地产产业链；相依结构；危机传染效应；RVine Copula 　　中图分类号 F830.9 文献标识码 A 　　1 引 言 　　在实体经济层面，我国房地产产业链较长，房地产业与其上下游关联产业较多，行业带动效应明显，总体上看，房地产业与其上下游行业之间呈现出“一荣俱荣、一损俱损”的相依性特征.因此，房地产业在我国国民经济增长中一直扮演重要角色，也曾一度被国务院视为支柱行业.近几年来，受国内外因素影响，我国房地产业景气程度呈持续下降态势，行业投资增速明显下滑，这意味着我国房地产业已经过了高速发展的黄金时代，进入转型期.与此同时，房地产业衰退导致相关产业相继进入衰退期，进而拖累国民经济增长.当前，我国政府为了防止房地产产业链整体性衰退进一步恶化，正在转变之前一贯抑制房价增长及消费需求的宏观调控思路，进而采取税收、融资政策等更为市场化的调节手段来防范过度调控而导致全产业链出现整体衰退的系统性风险，进而起到“保增长”的稳定作用.在资本市场上，政府监管者也开始逐步放开对房地产业上市公司在增发、融资等方面的限制，希望通过资本市场来支持实体经济发展；而学界对实体经济层面上房地产与相关产业的相依性及其在金融危机中的变化等方面研究较为成熟，但对资本市场层面上房地产产业链的相依性结构及其在金融危机中的结构演化特征则研究较少.因此，在这种背景下，基本资本市场层面研究我国房地产产业链间相依结构及其危机传染效应，无论是对政府监管层还是投资者，都具有重要的理论价值和现实意义. 　　目前国内学者主要集中于研究实体经济层面上房地产业与相关行业的联动性，其研究结论大体相同，均认为我国实体经济中，房地产业与诸多行业之间存在紧密的联动性，而且房地产业的行业带动效应明显（刘水杏，2004；王国军和刘水杏，2004；魏巍贤和原鹏飞，2009；王媚媚，2009；何云，2014）[1-5].在资本市场层面，唐莉和张永娟（2006）[6]结合股票市场上5个行业指数（房地产业、金属非金属、金融保险、电子和上证房地产业）的数据，通过构建向量自回归模型来分析这5个行业之间的联动性，进而通过脉冲响应方法来测度房地产与其他行业之间的冲击响应.其研究结果显示：在资本市场层面上也存在显著的房地产产业联动性，而且房地产价格波动对上游产业的冲击程度大于下游产业.刘琼芳和张宗益（2011）[7]基于二元 Copula 模型研究了房地产业和金融业间的相依结构，其研究结论表明两者存在非对称、非线性的相依性结构；针对刘琼芳和张宗益（2011）[7]所采用静态二元Copula模型无法刻画行业间动态相依性的局限.江红莉等人（2013）[8]通过构建动态SJC Copula模型来研究银行业与房地产业间的动态相依性，其研究表明，这两个行业存在非对称、非线性的动态上（下）尾相依性；由于我国房地产业和金融业向来是频繁国家宏观调控政策影响的行业，两者之间的联动性势必会随着相关调控政策的变化而变化，甚至可能出现结构突变特征.而江红莉等人（2013）[8]的研究依然无法进一步挖掘这两个行业之间动态相依性的结构突变特征.随后，钟明等人（2013）[9]在同样构建动态SJC Copula模型来刻画房地产业和金融业之间非对称、非线性动态相依性的基础上，进一步挖掘出了这些动态相依性走势中存在的多个突变点，而且这些突变点的发生往往伴随着宏观调控政策的出台. 　　从研究的方法来看，在实体经济层面上，大部分学者采用了投入产出法或可计算一般均衡模型来分析房地产与相关产业的线性关联性（刘水杏，2004a，2004b；魏巍贤和原鹏飞，2009；王媚媚，2009；何云，2014）[1-5]；而在资本市场层面上，学者主要采用两种方法来分析房地产产业链上的联动性：一是向量自回归方法（唐莉和张永娟，2006）[6]；二是静态/动态二元Copula模型（刘琼芳和张宗益，2011；江红莉等人，2013；钟明等人，2013）[7-9].