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深度报告:中国国企改革手册
2014-08-29?投资数据库
国企改革是贯穿2014 年全年最重要的政策主题.也是自年初以来我们最重要的推荐主题之一.回顾市场,我们推荐的国企改革配臵组合收益可观.
自2014 年一季度以来,从对上海、贵州和安徽的国企改革主题推荐,到华东地区主题机会的挖掘,再到近期我们对江苏、浙江以及北京主题机会的提示,节奏把握和标的选择是重要的因素.在全部推荐标的中,超过80%在配置期内跑赢行业和市场.重点推荐标的,如上汽集团、振华科技、中国海诚、老凤祥等在推荐期内涨幅接近或者超过50%.
展望2014年下半年,沪、黔、京、皖地混合所有制改革潜在标的仍是首选,短期需要关注江苏和浙江的最新变化.央企改革,国务院国资委实际控制的,具备大集团小公司结构的,中型央企/央企集团下属的上市公司的潜力最大.
概览:国企改革历史脉络与方向选择
在中国这样一个国有经济仍然占主导地位,且政府、市场和国有企业间的相互关系仍未完全理顺的国家,国资国企是如何运作的?政府是如何设法提高国资国企的经营效率,又曾经做过哪些尝试?十八届三中全会为国企改革定下了新的改革方向--混合所有制,其中的具体内容如何?这一改革方向在各省市最新公布的国有国资改革方案中是如何表述和落实的?是不是存在一些成熟先进、可资借鉴的国企改革方案和案例?本报告对上述问题进行了详细的探讨,部分总结了我们过去几年在国资管理和国企改革方面所做的许多研究工作.
我们将主要结论整理如下:
1.国企改革是中国经济转型升级的关键
作为国民经济的骨干力量,国有企业的转型发展是中国经济转型升级的关键.国资委曾经提出十二五时期国有企业改革发展的核心目标就是做大做强,培育具有国际竞争力的世界一流企业.要实现这个目标,必须要全面深化国资国企改革,不断增强国有经济活力、控制力、影响力,为中国经济的转型升级发挥骨干作用.改革开放以来,国有企业改革不断深入推进,管理体制和经营机制发生深刻变化,运行质量和经济效益显著提升,总体上已经同市场经济相融合,在经济社会发展中发挥着重要的作用.但是国有企业改革仍然处于过程之中,需要进一步解决的体制机制和布局结构等问题仍然很多.
2014 年两会前后,国企改革的首要目标逐渐转变为推进混合所有制改革.推进混合所有制,重点在于提升国资杠杆,提高国有资本对整体经济的控制力.这一过程中,吸引民资和外资进入比改善国企的经营业绩更为关键.
2014 年国企的情况和2003 年左右上一轮改革有所不同,四万亿之后国企占整体经济的比重进一步上升,但经营利润却逐步走低,国企对国家和经济的拉动作用在边际上逐渐减弱.在政府债务杠杆上升,而流动性保持相对宽松但窗口较小的时期,希望政府通过进一步增加投入提升国企业绩并不现实.在坚持基本经济制度、坚持市场化改革方向的背景下,增强国有经济的活力、控制力、影响力,重点在发展混合所有制经济,完善现代企业制度,推动国有企业科学发展,提高发展的质量和效益.
在国企改革的框架之下,通过国有资本的有进有退,适时合理地调整国有资产的战略布局,使得国有资产更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域,重点提供公共服务、发展重要前瞻性战略性产业,是中国顺利实现经济转型的关键,也是新一轮国企改革的主要动力.
2.国企改革分三步走
推进混合所有制改革,本质上是吸引民资和外资在资金、技术和理念上的投入,从而提升国企整体的经营效率.政府正在通过释放制度性的红利提高国有企业整体的吸引力:广东和贵州两省的改革方案明确表示国有资本持股比例不设下限,后者更是取消了社会各类资本参与混合所有制的实现形式.这使得国企改革对于国有企业实质上的帮助作用将首先体现在企业的市场价值上而不是经营效率或者经营业绩上.事实上,我们认为国企改革可能会分三步走.
第一步,(2013-2016)政府通过改革,释放制度红利,提升投资人对国企的预期,吸引民资和外资的介入.在这一过程中,国有企业的市场价值是不断上升的,而且因为改革红利的存在,越早进行改革的国企市场价值提升的潜力越大,进入的非国有资本享有的潜在红利越多;
第二步,(2016-2019)民资和外资带来的先进技术和管理理念使得国有企业的市场价值进一步提升.在这一过程中,国资持股比例下降,杠杆上升,国资整体对经济的控制力进一步增强;
第三步,(2019-?)国企制度的改革和民资外资的投入共同作用,推升国有企业的经营效率和业绩.在这一过程中,国企包括董事会股东大会制度以及现代经理人制度将会得到完善,国企改革告一段落.本轮国企改革,目前仍处于第一阶段,也就是改革早期.我们预测后期政策红利将会持续释放,国有企业的经营效率也会持续改善.
3.市值管理对国企重要性明显提升
如何保证改革对于社会其他资本吸引力的持续,是改革的关键.我们认为,当前政策在两个
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