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股票价值投资的理论与应用 ------试论估值在股票投资中的运用 “博学之，审问之，慎思之，明辨之，笃行之。”儒家经典告诉我们做学问的态度，这一态度用来指导我们的证券投资同样贴切。 全文摘要： 股票价值投资是基于股票价值本身的长期性投资，它是在对企业业绩、行业景气度和经济的基本面进行综合考量后所作出的投资结论。价值投资实施的前提应该是经济发展比较平稳，企业业绩持续增长，同时相关股票的价格在启动价值投资策略时并不是非常高、处于比较合理的状态中，如果同时满足这几个情况，那么价值投资是有效的。 本文力求帮助投资者建立一定的估值理论基础，同时希望投资者能够运用这一理论方法结合目前的市场表现，寻求目前市场对低估值及具有估值优势的品种的股票的客观研读。笔者希望可以与读者们共同探讨，共同迎接股市的春天。 正文 介绍证券市场估值的主要方法 （一）相对估值法? ????相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。??相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。??相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。????1.股息基准模式，就是以股息率为标准评估股票价值，对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式：股票价格 = 预期来年股息 / 投资者要求的回报率。 2.市盈率(PE)模式，其公式：市盈率 = 股价 / 每股收益。使用市盈率有以下好处，计算简单，数据采集很容易，可分为动态市盈率和静态市盈率。投资者要留意，市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化，二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来收益会上升;反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升，而其股票市盈率低于行业平均水平，则未来股票价格有机会上升。 　　3.市净率(PB)模式，其公式：市净率 = 股价 / 每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以市净率去分析较适宜。 （二）?绝对估值法? ?绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The?Nature?of?Capital?and?Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。? ????绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。? ?1.DDM估值???????根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：????????（1）零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）????????计算公式为V=D0/k????????其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。????????（2）不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）????????计算公式为V=D1/(k-g)????????注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利????????（3）二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型?????????二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。??2.DCF估值???????DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。公式如下：?PV?=?CF1?/?(1+k)?+?CF2?/?(1+k)2?+?…?［TCF?/?(k?-?g)］?/?(1+k)n-1 其中：?PV：现值?