第3章资产组合理论要点解读.ppt

第三章 资产组合理论 一、证券投资收益 1.收益的衡量 证券投资收益是指初始投资的价值增值 量，该增量来源于两部分：投资者所得 的现金收入和市场价格相对与初始购买 价格的升值。 二、债券收益 1.债券收益的来源 债券的年息收入 资本损益 债券收益率：在一定时期内所得收益与投入本金的比率 影响因素：债券利率 债券价格 债券的还本期限 4.持有期收益率 指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。 年付息债券： 一次性还本付息债券： 5.到期收益率（最终收益率） 年付息债券： 一次性还本付息债券： 三.股票收益 股票收益的来源：股息、资本利得 股票收益率： 股利收益率： 持有期收益率： 持有期回收率： 例1 2．股票收益率的期望值 四、证券投资风险 证券投资风险：是指预期收益变动的可能性和幅度，或者说证券收益的不确定性。 风险的来源 证券风险包括系统性风险和非系统性风险 系统性风险：是指全局性因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样方式对所有证券的收益产生影响。 1 系统性风险 市场风险 是指由于证券市场行情变动而引起的投资收益率偏离预期收益率的可能性。 利率风险 是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性 购买力风险 购买力风险是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。 2 非系统性风险 是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某以特殊因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。包括信用风险和经营风险 信用风险（违约风险）是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。 经营风险是指由于公司经营状况变化引起盈利水平改变，从而引起投资者预期收益下降的可能。 五、风险的衡量 方差法或标准差法 六、投资组合的收益与风险 一个投资组合简单地说就是一个多种资产的集合。集合中的每项资产都有和其相联系的平均收益和收益方差（风险）。 对于任一对收益，都存在与之联系的相关系数，收益间的相关系数度量的是两个收益间的线性相关程度。相关系数的取值处于+1和-1之间。当相关系数取值为+1或-1时，出现完全相关的情况时。这时，可以根据某项资产收益的波动准确地预测出另一项资产收益的波动。当相关系数为+1时，这两个收益被称为完全正相关，当相关系数为-1时，这两个收益被称为完全负相关。当两项资产收益的相关系数处于+1和-1之间时，称这两项收益是不完全相关的。 设一项投资组合中含有n项资产，令 ri表示第i种资产的百分比收益 i表示ri的均值， 表示ri的方差 表示资产i和j的收益间的相关系数 COV i j表示资产i和j收益间的协方差 则协方差 COV i j 和相关系数 分别由下式给出： rp表示投资组合的收益 表示组合收益的均值 表示组合收益的方差 wi表示投资组合中第i种资产的权重， 则投资组合的rp、 和 分别由下式给出： 讨论：若只有两种资产 影响证券投资组合风险的因素： 1）每种证券比例 2）证券收益的相关性 3）每种证券的风险 ①当ρ=+1时 组合收益与风险位于两点联线上，资产组合不能分散风险，介于最大风险与最小风险之间。 ②当ρ=-1时 组合风险小于单个资产的风险，而且当 时，组合风险为0，且组合收益为正。 ③当ρ=0时 例题：在一个投资对象为资产1和资产2的组合投资中,投资金额可在这两种资产间按任意 比例分配。 资产1的期望收益率和标准差分别为5%、4%； 资产2的期望收益率和标准差分别为8%、10%。 当相关系数分别为1、0、-1时，计算 w1=[1.00 0.65 0.50 0.25 0.00] 时组合资产 的收益和标准差. 各种状态下收益与风险关系 讨论1： 当上例中资产1为无风险资产（无风险资产的收益率是确定的，因而其标准差为0），资产1的利率是6%，资产2的期望收益率和标准差分别为8%、10%。当希望组合的预期收益率是11%，组合的构成及风险如何？ 讨论2： 最小方差曲线 有效组合边界 对任意的ρ ，最小方差组合中投资于资产1 的比例？ 投资组合的收益rp和组合收益的均值 很容易理解，都是单项资产相应值的加权平均。组合收益的方差 比较复杂，可分解如下： 通过方差分解