股利理论创新.pptVIP

股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税税率 由于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。 除了税率上的差异，股利收入和资本利得的纳税时间也不同，股利收入在收到股利时纳税，而资本利得只有在出售股票获得收益时才纳税，这样，资本利得的所得税是延迟到将来才纳税，股东可以获得货币时间价值的好处。 但是，股东出售股票自制股利时会发生交易成本，这会抵消其税收利益。所以，对于那些希望定期获取现金股利和享受较低税率的投资者而言，高现金股利仍然是较好的选择。 我国现行税法规定，股东获得公司派发的现金股利需要按照20%的税率缴纳个人所得税，由公司在支付股利时代扣代缴。2005年6月13日，财政部等部门批准股利所得暂时减半征收个人所得税，即实际税率为10%。但是，目前股东出售股票获得的资本利得收益，只需支付交易费用和印花税，不必缴纳个人所得税。所以，从税收的角度看，在我国，公司向股东分配高额现金股利对股东是不利的。 由于 税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。税收差别理论认为投资者可以根据偏好不同被分为不同的类型，每种类型的投资者都偏好某种特定的股利政策，并喜欢购买采用符合其偏好股利的公司股票 ，这就是顾客效应。顾客效应在许多方面都有所表现，例如表现在资本结构政策上，有的投资者偏好高杠杆政策，有的投资者则偏好低杠杆政策。顾客效应表现在股利政策上，就是有些投资者喜欢高股利支付率政策，有些投资者则喜欢低股利支付率政策。米勒和莫迪利亚尼在研究税收差异对股利政策的影响时就已经注意到顾客效应的存在，因此MM理论认为公司有动机采取适当的股利政策，以最大限度地减少股东的税收。 产生顾客效应的一个重要原因是不同的投资者具有不同的边际税率。不同收入的投资者的个人所得税税率不同，收入高，所得税税率高。投资者根据各自不同的税率等级自然分成偏好高股利政策的顾客和偏好低股利政策的顾客。高收入的投资者希望公司少支付现金股利或不支付现金股利，而将利润作为留用利润进行再投资，以提高股票的价格，即使将来需要现金，出售股票获得的资本利得的收益也比现在收到股利收入所缴纳的个人所得税要少；低收入的投资者以及享受免税优惠的养老基金等机构投资者则喜欢公司支付较高的现金股利，一方面是因为他们可以免缴纳所得税或所得税税率较低，另一方面是这些投资者更希望保持较高的资本流动性，例如一些退休的投资者就希望公司支付较高而稳定的现金股利，以便他们安排日常的生活支出。 由于顾客效应的存在，因此任何股利政策都不可能满足所有投资者的需求，特定的股利政策只能吸引特定类型的投资者。 采用高股利支付率政策，可以吸引低边际税率等级的投资者；采用低股利支付率政策，可以吸引高边际税率等级的投资者。当公司改变股利时，就会吸引喜欢这一股利政策的投资者购买其股票，而另一类不喜欢这一股利政策的投资者 就会出售其股票。当购买量大于销售数量时，公司股价就会上涨，反之就会下降，直至市场达到均衡状态。 3.信号传递理论 MM股利无关理论假设投资者可以自由、免费地获取各种信息，并且投资者和公司管理层之间是信息对称的。但在现实生活中，投资者与公司管理层之间存在信息不对称，公司管理层拥有更多的关于公司发展前景方面的内部信息，相对来说，投资者处于信息劣势，他们对于公司未来发展前景、经营状况和风险情况等方面的信息知道的较少。信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，以决定是否购买其股票，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响到股票价格水平，二者存在相关性，实证研究的结果也证实了这一结论。 如果公司提高支付股利水平，等于向市场传递了利好消息，投资者会认为公司的未来盈利水平将提高，管理层对公司的未来发展前景有信心，从而购买股票，引起股票价格上涨； 如果公司以往的股利支付水平一直比较稳定，现在突然降低股利支付水平，就等于向市场传递了利空信息，投资者就会对公司做出悲观的判断，从而出售股票，导致股票价格下跌。 根据信号传递理论，稳定的股利政策向外界传递了公司经营状况稳定的信息，有利于公司股票价格的稳定，因此，公司在制定股利政策时，应考虑市场的反应，避免传递易于被投资者误解的信息。 4.代理理论 现代企业理论认为，企业是一组契约关系的连接。契约关系的各方成为企业的利益相关者，各利益相关者之间的利益和目标并不完全一致，在信息不对称的情况下，企业各利益相关者之间形成诸多委托---代理关系。 与股利政策有关的代理问题 股东与经理 股东与债权人 控股股东与中小股