风险与收益(资本资产定价模型)技术报告.ppt

收益和风险：资本资产定价模型 关键概念与技能 会计算期望收益率 会计算协方差、相关系数和β 理解分散化投资的影响 理解系统性风险 理解什么是证券市场线 理解风险与收益之间的权衡 能应用资本资产定价模型 本章大纲 11.1 单个证券 11.2 期望收益、方差与协方差 11.3 投资组合的收益与风险 11.4 两种资产组合的有效集 11.5 多种资产组合的有效集 11.6 投资多元化 11.7 无风险借贷 11.8 市场均衡 11.9 期望收益与风险之间的关系（资本资产定价模型） 11.1 单个证券 对单个证券投资，我们所关心的是： 期望收益 方差与标准差 协方差和（与另一证券或指数的）相关系数 11.2 期望收益、方差与协方差 假定我们的可投资对象由两类风险资产组成。三种经济状况在未来各自有1/3的概率会出现，可投资资产只有股票或债券。 期望收益 期望收益 方差 方差 标准差 协方差 相关系数 11.3 投资组合的风险与报酬 投资组合 投资组合 投资组合 投资组合 11.4 两类资产组合的有效集 两类资产组合的有效集 不同相关系数的投资组合 相关系数在发挥着影响 -1.0 r +1.0 如果 r = +1.0, 不可能减少风险 如果 r = –1.0, 可能减少全部的风险 11.5 多种资产组合的有效集 考察存在多种风险资产时的情形，我们仍可确认出不同投资组合的风险——收益组合机会集。 多种资产组合的有效集 最小方差组合之上的机会集部分就是有效边界。 公告、意外信息与期望收益 任何证券投资的收益都由两部分组合： 首先，是期望收益 然后，是未预期到的风险收益 可用下式来表达下月股票的收益大小： 公告、意外信息与期望收益 任何公告信息都可被分解为两个部分：预计到的信息和意外信息 (或新信息): 公告信息 = 已预期信息 + 意外信息 投资多元化与组合风险 投资多元化可在不明显减少投资期望收益的前提下，明显降低收益的波动水平。 这种风险的降低是因为当一种资产的收益达不到预期时，组合中另一种资产的收益却可能超过预期，于是收益的波动就互相抵销。 但是，还有一些风险是不能被多元化投资所分散的，这就是系统性风险。 组合的风险与股票的数量 系统性风险与非系统性风险 系统性风险：能对大量资产产生影响，加大或者减轻资产收益的波动程度。 非系统性风险：只对某一项或某小类资产产生影响的特殊风险。 非系统性风险可通过多元化投资予以抵销。 系统性风险的例子包括宏观经济的不确定水平，例如GNP、利率或通货膨胀水平等。 而某个别公司的公告则是非系统性风险事件的例子。 总风险 总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 收益的标准差衡量的是总风险的大小。 对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只剩下有系统性风险了。 加入无风险资产后的最佳投资组合 除股票和债券之外，再考虑将短期国库券一类的无风险证券加入到我们的投资组合中。 11.7 无风险借贷 现在，投资者可选择投资短期国库券一类的无风险资产，也可选择投资于有风险的某类共同基金。 无风险借贷 确认出有效边界后，我们可选择在由无风险收益点与有效边界的切点所形成的直线上分配我们的资金。 11.8 市场均衡 确认出这条资金分配线后，所有的投资者都可在这条线上选择一点——由无风险资产和市场组合M所形成的组合。如果大家的期望都是一致的，所有的投资者的M也将是一样的。 市场均衡 投资者在资本市场线上选择哪一点，取决于他个人的风险偏好。最重要的是，所有投资者的CML是相同的。 持有市场组合时的风险 研究者们发现，对于大型投资组合中的风险资产来说，最佳的风险衡量指标就是该证券的贝塔系数 (b)。 贝塔系数计量了一种证券的收益波动相对市场组合的收益波动的程度大小 (即系统性风险的大小)。 用回归的方法估计b b的计算公式 11.9 风险与期望收益之间的关系 (CAPM) 市场的期望收益： 个别证券的期望收益 该公式被称为资产资产定价模型 (CAPM): 风险与收益之间的关系 风险与收益之间的关系 快速测试 如何计算某个别资产的期望收益和标准差？投资组合的呢？ 系统性风险与非系统性风险有什么不同？ 什么样的风险才是估算期望收益时应当考虑的？ 假定某资产的贝塔系数为1.2, 无风险利率为 5%, 市场收益率为13%. 该资产的期望收益率为多少？ 收益 ?P 有效边界 rf CML 收益 ?P 有效边界 rf M CML 100% 债券 100% 股票 rf 收益 ? 资金平衡点 CML 证券收益率 市场收益率 Ri = a i + biRm + ei 斜率 = bi 证券特征线 显然， b 的估算依赖于你用什么在代表市场组合。 某个别证券的期望