风险与收益理论技术报告.ppt

在均衡状态下，具有较大 值的证券必须按比例提供较大的预期收益率 ，才能吸引投资者。 在均衡状态下，单个证券的预期收益率和该证券与市场组合的协方差之间应存在如下的关系： O （a） 1 O （b） 证券市场线（SML） 这就是标准的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。它表明，单个证券i的预期收益率等于两项之和：一是无风险资产的收益率 ，二是 ,也就是证券的风险报酬。 证券市场线和资本资产定价模型不仅适用于每一种证券，而且同样反映了任意证券组合的预期收益和风险之间的均衡关系。 由于每一种证券都落在证券市场线上，那么由这些证券构成的任意证券组合也一定落在证券市场线上；既然每一种证券预期收益和风险之间的均衡关系都可以用CAPM来描述，那么由这些证券构成的任意证券组合的预期收益和风险之间的均衡关系也满足上述的资本资产定价模型。 在实际中，我们可以利用某个证券的实际期望收益率与通过CMPA测算出来的期望收益率相比较来考察证券价格被低估或高估的现象。 当实际期望收益率高于CAPM收益率（即上式 值大于0），可以认为证券价格被低估。 第一、资本市场线表示的是有效组合期望收益与风险之间的关系；而证券市场线表明单个资产或资产组合的期望收益与系统风险之间的关系。 第二、证券市场线既然表明单个证券的期望收益率与其市场风险或系统风险之间的关系，因此均衡的情况下，所有单个证券都将落在证券市场线上。而资本市场线上的点都是有效组合而非有效投资组合点则落在资本市场线的下方。 第三、资本市场线是证券市场线的一个特例。当一个证券组合是有效率的组合的时候，该证券与市场组合的相关关系等于1，此时证券市场线就是资本市场线。 第四、二者选择的风险变量不同，资本市场线以总风险为横坐标轴，证券市场线以系统风险为横坐标。 资本市场线与证券市场线的关系 （一）资产估值 （二）资产配置 （三）资本成本计算 资本资产定价模型的应用 二、 套利定价理论 （一）因素模型 1.单因素模型 单因素模型认为证券收益率只受一种因素的影响。对于任意的证券i，其在t时刻的单因素模型表达式为： 证券i收益率的方差为 在单因素模型下，证券i和证券j收益率的协方差为 在单因素模型中，组合的方差为 2.两因素模型 两因素模型认为，证券收益率取决于两个因素，其表达式为 证券i收益率的方差为 证券i和证券j收益率的协方差为 3.多因素模型 多因素模型认为，证券i的收益率取决于k个因素，表达式为 （二）套利和套利组合 1.套利 所谓套利行为是指利用同一种实物资产或证券在空间或时间上存在的价格差异，在不需要额外净投资情况下赚取无风险利润的行为。 2.套利组合 根据套利的概念，投资者会在不增加风险的情况下，利用组建套利组合的机会来增加其现有投资组合的预期收益率。一般来说，套利组合满足三个条件： 第一、构建一个套利组合不需要增加额外的投资。 第二、套利组合对任何因素都没有敏感性，因为其没有风险因素。在单因素模型下该条件可以表示为 第三、套利组合的预期收益率应大于零，即 （三）套利定价模型 1.套利定价模型假设 投资者为风险厌恶者，追求效用最大化；市场上的证券品种远远超过模型中影响因素的种类；市场是完美的，即不存在税收和交易成本等，所有信息公开并被任何投资者获取；投资者都有相同的预期。 2.套利定价模型的推导 根据上述对市场套利行为及其影响的分析，罗斯是基于以下两点来推导的。 （1）在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会。 （2）对于一个高度多元化的投资组合来说，只有几个共同因素需要补偿。 证券i与这些共同因素的关系为： 这就是套利定价模型。它表明证券或证券组合的预期收益率与它对市场因素的敏感度存在着线性相关关系，并有等于无风险利率的共同截距。 套利定价线 由无套利均衡得出定价关系： 称为套利定价线。它表示在均衡状态下期望收益率和因素敏感度的关系。 对任意证券而言，如果它不落在套利定价线上，投资者就有构造套利组合的机会。 扩展到多因素模型的情形： 套利定价理论和资本资产定价模型的一致性 与APT不同，CAPM没有假设证券的收益率由因素模型产生。但这并不表明CAPM与经济环境中证券的收益率由因素模型生成这一假设相矛盾。事实上，可能存在一种经济环境，在这个环境中，有关APT的假设成立，证券的收益率由因素模型产生，同时，有关CAPM的假设也成立。 单因素模型 多因素模型 1.两者的区别： （1）CAPM是一种均衡定价模型，APT不是均衡定价模型。 （2）CAPM对证券收益率的分布以及个体的效用函数作出