金融工程(金融战略)技朮方案.ppt

按照金融工程学的逻辑，新信息可以带来价值，克服不确定性的能力能够创造价值。普通投资人只能立足于金融市场，在信息与不确定性之间寻求投资机会，企业则不仅可以利用金融市场还可以利用实物市场，通过在实物市场上创造“能力”来利用不确定性创造价值。 企业创造价值的基本途径：一是创造新信息的能力；二是获取克服不确定性的能力。 能力是一组期权的组合，企业拥有的能力的价值表现为期权价值，可以用期权定价模型估算。 能力往往体现在企业的实物资产或无形资产中。 企业通过创造实物期权进行价值创造 例8-1 “一慢二看三通过” 更多的信息可以解决不确定性 利用实际行动创造一个期权可以帮助我们接受新信息 只要存在不确定的地方，就存在应用实物期权的可能 实物期权的定义 实物期权就是一项权力，是金融期权在实际生产经营领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。这项权力既可能被经营者创造出来，也有可能从其他投资人手中购买。总之这项权力使其持有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权力。 体现实物期权的载体，可以是一项书面的授权文件，可以是一条高速公路，可以是一个投资机会，可以是一个大众娱乐品牌，可以是一台机器设备，一个十字路口。只要是存在不确定性的地方，就有应用实物期权的可能性。实物期权普遍存在于我们的生活、生产、 经营和交易活动中。 例８-２　“浪奔，浪流…”之乱世出英雄 实物期权的发展 实物期权这个词组最早是美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的。当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而将那些具有期权特性的资产或者投资机会，统称为“实物期权”。 1976年，考科斯(Cox)和罗斯(Ross) 在一篇有关“其他期权定价法”的论文中，提出了一种设想：在金融市场上进行交易的金融期权，可以通过“复制”的手段，在实践中得到一个“复制品”。这就为直接应用金融期权的定价方法来判断实物期权的价值创造了条件。 1985年迪克平和平代克将实物期权应用于油田开采权的定价 实物期权和金融期权的关系 实物期权的应用方法 第一步：找准不确定性的来源s 我们所面临的不确定性往往是资产价格类型的不确定性 第二步：衡量能力x 衡量一下自己的企业是否具有能力对这些不确定性加以利用 第三步：求解波动率 σ 在许多情况下，我们要到金融市场上去“复制”一个资产组合。然后通过观察这个复制的上市资产的隐含波动率，再将其应用到我们对实物期权的定价上去。 第四步：计算实物期权的价值 c、Ｐ 由前三步得到的S、X、σ和无风险利率r，代入期权定价模型 注意：期权定价法是以不存在无风险套利为前提的，在实物期权中，“不存在无风险套利”假设不一定符合实际（实物市场交易有摩擦，制约了套利活动），利用金融期权定价模型对实物期权定价只可作为参考，一般将定价看成是一个上限参考价！ 实物期权之宏观应用案例 例８-３　 “二氧化硫”与“二氧化碳”排放权命运的比较 苏州河与淮河治理命运的比较 两个例子可见，期权价值激励与经济惩罚约束表现出了完全不同的效果，利用金融学观点与经济学观点解决问题时选用的方法不同效果也不同 金融的方法更注重激励而非约束，它是骡子前面的萝卜，而不是后面的鞭子！ 企业利用实物期权思想通过提升克服不确定性的能力创造价值 例8-4、8-5、8-7 没有盈利的公司就没有价值吗？（煤炭液化项目的价值） 例8-6　仅仅是因为酒精的附加值比玉米高吗？ 例8-8　２００３年中国为什么会缺电？ 例8-9、8-10、8-11　虚拟的天荒坪水电站 例8-12 甩掉包袱—英特尔VS.三井公司 例8-13 火电站为什么接受电价折扣？ 应用实物期权的总结 尽量推迟作出决定，等待或者搜索更多信息。信息越多的地方，不确定性就越少，也就越容易取得投资成功。 购买通用性强的资产。这种资产本身具有一定的期权价值，帮助我们防范，应对和克服需求的不确定性。我们一旦拥有了通用的资产，就不再需要担心各种需求的变动了。 分期分批地实施投资。任何投资在展开的过程中，我们的行动本身会创造出许多新信息，这些新信息能够帮助我们做出更好的决定。不要一次性地承诺投资的金额，保留今后追加投资的权力。 投资于增长性强的项目。这种项目（可以是技术、品牌等）本身具有一定的买方期权的价值，能够帮助我们俘获今天不能预见的增长机会，使我们在不确定性中获利。 总之，确定性投资看重现金，不确定性投资看重权力！会计学的投资理念注重利润，金融学的投资理念注重权力。 在需要做决策时就会真正体会到信息的价值 上一节主要介绍了企业提升能力“能力”克服不确定性创造价值的办法，本节介绍企业通过获取更多“信息”创造新的价值的办法。 我们获取新信息的办法有两种：一是主动探