第四章资金成本和资本结构要点分析.docVIP

第四章 资金成本和资金结构本章属于重点章，平均分值在11分左右，题型可以出客观题，也可以出计算分析题和综合题，计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的计算、杠杆系数的计算以及每股利润无差别点决策。去年教材勘误听录音。勘误位置：教材143页、152页、164页、167页、168页、170页。第一节 资金成本一、资金成本的定义与作用注意：这里主要是指资金占用费。资金成本通常用相对数表示，以负债筹资为例，资金成本＝每年实际的资金占用费/实际筹资金额＝借款额×相应的利率×（1－所得税率）/（筹资总额－筹资费用）（二）资金成本的作用资金成本主要用于筹资决策和投资决策。1.在筹资决策中的作用△ 是影响筹资总额的重要因素△ 是企业选择资金来源的基本依据 （所有者权益成本比负债成本高）△ 是企业选用筹资方式的参考标准 △ 是确定最优资金结构的主要参数注意：教材125页，在确定最优资金结构时，考虑的因素主要有资金成本和财务风险，资金成本并不是企业筹资决策考虑的唯一因素，只能说它是一个首要的因素。2.在投资决策中的作用△ 涉及项目投资的时候，计算项目的净现值，常以资金成本作为折现率。△ 涉及内含报酬率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准利率。二、资金成本的计算主要涉及：个别资金成本、加权平均资金成本、资金边际成本。“讲到重点时闪一下”注意：理解教材128页第三行到第七行。优先股成本高于债券的成本，主要原因：1.受偿权在债权人之后；2.优先股股利是从税后利润支付的，而债权人分享的利息在税前支付的。4.普通股成本的计算普通股成本的计算公式有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价模型。1）股利折现模型 （重要）（有必要搞清楚公式的来龙去脉）对于普通股可以从两个方面来理解，对于发行一方，为的是筹集资金，考虑的是资金成本；对于购买股票方，关注的是投资收益率。公式推导：注：这里重点讨论两种特殊的股票：2）资本资产定价模型（重要内容）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。☆ 资本资产定价模型的理解。投资者所要求的投资报酬率实际上在不考虑筹资费的前提下也就是发行公司发行普通股的资金成本率。这是同一问题的两个方面。投资者要求的报酬率包括两部分，一部分是无风险报酬率（国库券利率），一部分是风险报酬率。例如，无风险市场上国库券利率为5％，投资者要求的报酬率为12％，则12％中除有无风险报酬率5％，还有风险报酬率7％。则12％表示股票市场平均收益率用Rm表示，无风险利率用Rf 表示， Rm-Rf表示由于股票市场有风险额外要求的风险收益率7％，风险报酬率与整个股票市场风险程度相匹配的，衡量风险报酬率与整个股票市场风险程度的指标为β，Rm-Rf表示承担每一个单位的风险对应的报酬率（风险的价格），β表现风险的数量，β·(Rm-Rf)表示风险报酬率。注意：资本资产定价模型用途广泛，既可在第四章用于计算资金成本，又可以在第五章用于计算股票收益率。但前提是不考虑筹资费用。3）无风险利率加风险溢价模型了解即可。注意：教材131页，普通股股东所承担的风险最大，因此要求的报酬率也是最高的，所以从企业的角度讲，普通股成本也是最高的。5.留存收益成本留存收益是企业自有资金主要来源方式。留存收益成本应当理解成机会成本的概念。比如，企业税后利润100万元则涉及分配问题，投资者有两种选择，一是分配给投资人；一是留给公司，用于补充公司的发展后劲。若分给投资者，投资者将会用于一些投资活动，假设其投资报酬率为10％；若留给公司，则放弃用于对外投资的机会，意味着放弃10％的收益率，我们把10％作为留存利润的机会成本。留存收益成本的计算与普通股成本的计算原理是一样的。唯一差别在于：利用留存收益筹资没有筹资费。（二）加权平均资金成本（综合资金成本）（重点）只要知道各种资金的成本及其所占的比重，则加权平均成本就可以计算出来。注意：权数的确定。见教材132页，个别资金占全部资金的比重，通常是按账面价值确定的，但财务决策主要面向未来，故个别资金占全部资金的比重的确定还可按市场价值或目标价值来确定，分别称为市场价值权数和目标价值权数，从理论上来讲，目标价值权数最好，它体现未来，也体现财务决策的要求。（三）边际资金成本在追加筹资决策时需要考虑的一个概念，比如，银行借款的资金成本率6.7％，但如果继续向银行增加借款，银行要求的报酬率就会提高，意味着企业资金成本也会提高（提高到8％等）。例题4：举例介绍筹资总额分界点计算的基本