汇率的决定要点分析.pptx

第四章 汇率的决定   两种货币之间为什么会按某一汇率水平折算、买卖？决定和影响这一水平的因素究竟是什么？这些问题一直是经济学家十分关切的重大课题。汇率作为一种货币现象显然与一定的货币制度有密切关系。在不同的货币制度中，汇率的决定基础有很大的差异。;本章架构资产组合理论汇率长期趋势：购买力平价理论货币主义的汇率理论汇率的趋势变动：汇率超调 ;4.2短期汇率的决定;;利率的作用１、本国利率提高，本币债券收益提高，增持本币资产，买入本国货币，对本币需求的增加带动本币的即期汇率升值；２、外国利率上升，外币债券的投资收益会提高，投资者转向持有外国债券，买入外汇，外汇需求增加，即期汇率上升，本币贬值。３、两国利率同时变化，取决于利差（i-if）,增加，投资于本币债券更加有利，ｅ值下降，本币升值。预期的将来即期汇率的作用将来的即期汇率高于预期，投资本币与外币债券出现收益差，使外汇债券更受投资者青睐，买入外汇，购买外汇债券，提高即期汇率，（外币升值，本币贬值）。;汇率的资产组合论　由于国内外债券不完全替代，非抛补的利率平价不成立，投资者将根据资产的收益率和风险，将财富分配于货币、债券和外汇等可供选择的资产，实现最优的资产市场组合。实现本币资产市场和外币资产市场均衡的过程，也是汇率确定的过程。当经济情况发生变化时，投资者会对三种资产的的持有结构进行调整，结构调整使得汇率和利率发生变动。　　在短期，资产市场失衡是通过资产市场内部各种资产结构的调整加以消除的，其中汇率是调节资产市场供求均衡的关键变量。在长期，经常账户变动对资产总量的影响是实现均衡的关键作用。;4.3长期汇率的分析：购买力平价（PPP）;例如，假定外汇市场上的汇率是1英镑 = 1美元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用英镑从英国购买大量的商品，并出口到美国，并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。这种现象就是所谓的“单价法则”，又称“一价定律”（the law of one price或the law of single price），即在自由交易条件下，由于存在商品套购，任一商品在不同地方都只能是同样的价格。; 假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国需要2美元，两国的货币购买力之比为2：l，那么这两种货币的汇率就应该是1英镑 = 2美元。由于货币的购买力主要体现在价格水平上，即货币购买力是价格水平的倒数，因此，购买力平价可以下式表示：;; 上述购买力平价表达式有一个重要缺陷，即一国的价格水平无法用精确的数量来表示。为此，卡塞尔又推导出了另一个表达式，并将其称作相对购买力平价，而将上述的等式称作绝对购买力平价：;; 相对购买力平价的涵义是，如果能找到一个历史上符合A、B两国绝对购买力平价的汇率，并将其作为基期汇率，那么就可以根据以后一段时期里这两个国家的价格指数变动情况推算出这两国货币的当前的购买力平价。; 购买力平价论由于抓住了货币内在的特性──货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化的尺度，因而长期以来一直深受学术界的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性更为突出。;罗纳德·麦金农：自2005年7月到2006年年中，中国的物价水平只上涨了1%，而美国上涨了4.1%，其中3.1%的差异刚好接近人民币对美元汇率的年度增幅3.3%。中国应当保持人民币汇率的平稳上升，上升幅度为美国通货膨胀率与中国设定的通货膨胀率目标值之差。——《中国金融》，2007.6; 尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。首先，该理论的成立需要具备以下假设条件：（1）所有的货物和劳务都可以进行国际贸易；（2）国际贸易可自由进行，不受任何限制；（3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国的相对价格水平就会与另一国出现极大偏差，这就为商品套购（commodity arbitrage）提供了机会。; 事实上，上述假设条件并不存在。由于有些物品，如旅游资源是非贸易品（non-tradable），劳动力在国际间不能自由转移，再加上高昂的交易成本，使得许多物品的套购无法进行，这就导致汇率经常会偏离购买力平价。例如，墨西哥的理发费用很低，但美国人依然在美国理发。;其次，相对购买力平价的基期汇率难以确定，无可靠的标准可依。如果选定的基期汇率本身已经偏离绝对购买力平价，则由此算出的相对购买力平价必有很大误差。另外，价格指数的选择亦无严格的标准，究竟应该以国内生产总值消胀指数（GDP Deflator）、批发价格指数还是消费