有色金属行业研究方法技术方案.ppt

目 录 行业属性 基本金属：供需基本面的判断 黄金：影响因素分析 大类资产配置周期的视角 我们关注哪些价格 行业盈利能力的微观分析 估值与选股策略：谁是赢家？ 行业属性 同质性：基本上都属于标准化产品、应用上没有本质的差异 价格波动性、周期性：受宏观经济周期以及行业自身的运行规律影响，价格体现出剧烈的波动性和较强的周期性 资源的半垄断性：企业获取矿产资源的市场化程度较高，但是一旦资源获得后就具有了垄断性。这就决定了公司的成长性将很大程度上依赖于不断的资源扩张、整合。 矿业简介：典型的矿业生产过程 典型的矿业生产过程 供需的周期性分析 需求分析 供应分析 供需的综合反映——库存变化 供需的长期趋势分析 价格周期性波动的根本在于供需关系 需求分析 终端消费结构 宏观经济周期特别是工业生产是主要的关注因素 供应分析 产能、产量变化是核心的关注因素； 价格对供应的反作用； 供需的综合反映——库存的变化 金属主要应用于工业制造业 基本金属主要应用于工业生产过程之中，而且相对分散，因而通过分析下游各子行业需求汇总来预测金属需求的难度很大； 因而，宏观角度的分析也就更加具有可行性；且历史经验表明，金属消费与经济周期、工业生产之间具有非常强的相关性； 对于长期消费趋势来说，消费强度的演变也是不得不考虑的因素。 终端产品产量是重要的关注指标 金属价格与经济周期之间的关系（1/2） 经验上可以看出，经济步入衰退后1－2个季度，铜价上涨趋势才会出现转折。其中，1995-2000年并没有出现经济衰退，其价格下跌主要是由于智利铜产量的快速增长。 金属价格与经济周期之间的关系（2/2） 正因为铜价与经济周期、通胀周期的正相关性，铜价的周期性波动也与美联储的加息、减息周期具有非常强的相关性； 因此，加息往往并不是铜价的压力，而加息周期结束才是真正该担忧的时刻；只有80年代初的紧缩政策的冲击例外。 供应分析 产能变化是供应分析的关键； 新增产能主要依赖于对新建项目的跟踪，主要信息来源于调研和专业的研究机构； 产能利用率的判断除了信息跟踪之外，关键在于对影响行业趋势的判断。 阶段性的供应冲击，可能改变市场的供求关系。 金融危机影响了未来的产能扩张计划 08年的金融危机不仅仅导致金属价格出现“瀑布式”的下滑，导致行业盈利能力急剧恶化；也使得行业的经营环境发生了很大的变化。 对未来影响最大的就是，融资环境恶化和金属价格预期的下调，导致企业大幅压缩资本支出计划，中长期内导致行业产能潜力的下滑。根据McKinsey的统计预测，仅仅2009、2010年两年的全球矿业资本支出（包括勘探和矿山开发）削减的规模就达到1570亿美元。 产量冲击可能对供求关系产生较大影响 供需的综合反映——库存的变化（1/2） 供需的失衡总会反映为库存的被动变化 供不应求——库存下降 供过于求——库存上升 主动的库存变化（囤积、释放）也会影响供需，特别是在周期转折（伊始、结束）阶段，囤积和释放库存会放大或者缩小供需矛盾。 熊市后期，市场气氛持续低迷，生产商和消费商往往会通过消化库存来缓解供应的不足，导致价格出现过度下滑；此后，消费逐步复苏，“补库存”甚至囤积需求释放，可能带来价格的快速反弹； 而牛市后期，市场氛围趋于乐观，生产商、贸易商以及消费商往往表现出囤积库存的倾向，加剧了市场的供需矛盾，因而也就表现出趋势转折前的价格暴涨现象。 显性库存与隐性库存 供需的综合反映——库存的变化（2/2） 库存与铜价变化周期非常吻合，且库存的持续下降或者低库存往往是金属价格的重要支撑； 长期消费趋势分析：长期消费趋势及使用密度 长期需求趋势: 2000年以后，尽管美国经济仍是全球经济格局中最重要的力量；但是金属消费已经呈现出下滑的趋势。而以中国为代表的新兴市场消费总量和使用密度的上升，正改变着全球金属消费格局。 中国已经成为金属消费最重要的力量 美国及欧洲对全球金属消费增长的重要性有些高估； 2000年后，美国铜需求已经呈现下降趋势。新兴市场消费的持续增长抵消了美国需求的下滑； 目前，美国铜消费量只相当于中国江苏和浙江两省消费总和； 长期供应分析：全球供应反映滞后 过去10-15 年间系统性缺乏投资，导致未开发资源、配套基础设施欠缺。 罢工不断、矿石品质不断下滑、缺水、经营问题以及极端的天气灾害导致金属产量不如人意； 生产频频中断：价格不断走高提升了利益相关方的期望，近年罢工活动的频率和持续时间也有所上升。 近几年，勘探和项目开发支出加大，但新增支出的利用效率则被资本开支和经营开支上升所掩盖。 能源、劳动力以及材料、土地获取难度增大、税费上升； 剩余的矿石资源埋藏地更深，品级更低，离基础设施更远，开发的成本更高； 资本和经营成本非常不确定。商品价格上涨激励了包括政府、联盟、当地社区及非政府组织