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企业并购中的财务风险及其防范 摘要：企业并购是一项财务活动，它涉及到资金的筹集和运用，是一种高风险的经营活动。风险贯彻于整个并购活动的始终，其中并购财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。文章主要立足于目前的现实环境来探讨我国企业并购过程中的财务风险，具体分析了企业并购全过程中财务风险的成因和类型，并在此基础上提出了相应的对策。 关键词：企业并购；财务风险；风险防范 一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出现象。随着我国市场经济体制的完善和企业改革的深化，国内企业并购活动日趋活跃，并购交易值不断增大，并购成为企业推崇的资本运营方式。然而，并购为企业带来更快发展的同时，也为企业带来了风险和挑战。如何识别和控制并购风险成为并购成功的关键。在影响企业并购的众多风险因素中，财务风险的影响显得尤为重要，由于企业的财务信息是企业各种信息的综合载体，财务风险直接或间接反映企业并购的综合风险，因此，控制企业并购中的财务风险是风险控制的重中之重。 企业并购财务风险的内涵 企业并购的财务风险，主要有以下两种定义。第一种是指企业并购过程中由于筹资决策引起的偿债风险，是并购财务风险的最核心部分。杰弗里·C·胡克（2000）认为：企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的。赵宪武（1998）认为：企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性。第二种是指是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购财务风险的核心在于偿债风险和股东收益的不确定性，而风险的来源归因于并购活动中与财务结果有关的决策行为。因此，筹资决策并不是引起财务风险的唯一原因。整个并购过程中的估值、融资、支付、整合等财务决策都可能导致财务风险。因此，本文认同并购财务风险包括由于并购涉及的各项财务活动所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。具体来说，并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致企业财务困境和财务危机． 企业并购财务风险的成因 企业并购面临着多种多样的风险，如财务风险、经营风险、整合风险和偿债风险等。无论是哪种风险，都会通过并购成本影响到并购的财务风险。之所以会有风险，传统理论认为是由于未来结果的不确定性，实际上风险不仅来自于未来结果的不确定性，也与过程的不确定性因素密切相关。并购中财务风险的产生是由于并购过程的不确定和过程中信息不对称性造成的。 过程不确定性 企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看．有国家宏观经济政策的变化．经济周期性的波动．通货膨胀．利率汇率变动：从微观上看，有并购方的经营环境，筹资和资金状况的变化．也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务，专有技术．环境等。不确定性因素导致企业并购的预期与结果发生偏离，原因在于由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，这就给决策人员带来了价值诱惑力，强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机；另一方面，不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，并购取得成功；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，造成财务风险。 信息不对称性 在企业并购中，优势企业与目标企业之间存在信息严重不对称的情况。首先优势企业往往无法获取目标企业全部客观真实的资料，尤其是有关财务报表以外的信息，这就使得优势企业在一开始就处于信息劣势。其次新企业还面临着一个新环境，新市场，新产品，这些不确定性也给新企业的生存带来巨大风险。企业并购中的信息不对称主要包括以下乏个方面：(1)并购企业往往不能充分估计并购后人才流失情况，不能维持并购后优秀团队的基本稳定，导致人才流失信息的不对称。(2)在跨国并购中，存在各国文化差异导致的信息不对称。并购企业在跨国并购中往往会受到经营惯性和思维定势的束缚而付出沉重代价。(3)财务差异信息的不对称是导致并购失败的重要因素，尤其在海外并购中，如人力成本压力、潜在负债、产品定价和税负成本大等因素使并购中财务整合不成功。信息不对称性对财务风险的影响是一种决定影响，是由于并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。 企业并购财务风险的类型 并购财务风险是整个并购风险价值量上的综合反映。从企业并购的流程的角度来看，并购活动财务一般包括目标企业价值评估、并购融资和并购支付三个环节，此外，