中国南车北车合并公司估值讲义.ppt

事件回放 2014年10月27日，中国南车、中国北车发布公告，公司股票停牌。 2014年12月29日中国南车和中国北车的董事会审议通过合并事宜。 2014年12月31日中国南车和中国北车发布合并预案。 2015年5月7日中国南车和中国北车停牌进行换股工作。 高铁行业发展状况 经过短短几年的发展，我国高铁总里程已接近1.1万公里，建成了世界上最大规模的高铁体系，搭建了世界最先进的高速铁路动车组技术平台。 在各国，高速铁路对于地区经济的拉动作用已被认同。同时，发达国家面临基础设施升级需求；新兴经济体的基础建设瓶颈开始严重影响其短期和长期经济增长。在这样的大背景下，截至2013年11月1日，世界其他国家和地区高速铁路总营业里程11605公里，在建高铁规模4883公里，高铁规划建设12570公里。 可以看出，高铁市场广大。我国高铁技术装备成熟，竞争优势明显。中国高铁走向国际越来越受到国家的支持和号召。中国高铁已成为中国国家主席和总理出访中的一张“名片”，高铁也就成了中国制造“出海”发展的最强音符。高铁走出国门，要在国际市场上有更多的收获，也对国内高铁公司的战线统一提出了更高的诉求。 并购类型确定 并购的类型一共分为横向并购、纵向并购和混合并购，在这里我们通过分析中国南车和北车并购前的业务类型来判断两者的并购类型。 1、两车现状 （1）包揽国内动车制造 （2）收入顶同行5家外企 （3）国外市场的“两败俱伤” 2、并购类型简单介绍 （1）横向并购 两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为。如两家航空公司的并购，两家石油公司的结合等。 （2）纵向并购 生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购。纵向并购的企业之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系。 （3）混合并购 一个企业对那些与自己生产的产品不同性质和种类的企业进行的并购行为，其中目标公司与并购企业既不是同一行业，又没有纵向关系。 总结：基于两家公司的业务不分伯仲产品和业务一模一样，国际，国内业务平分秋色同时结合中国南车和北车在合并前的运营来看，我们可以判断其两者的合并属于横向并购。 合并过程分析 南北车营收虽大，但主要在国内市场，在海外市场还无法与国外巨头相比。 低价中标策略成为中国高铁“走出去”绕不过去的难题，即过于依赖价格竞争，利润很低。 南北车合并后，这样的问题将不再存在。 并购目标公司估值 （一）财务能力分析 1.偿债能力分析? 我们主要选取流动比率，负债比率，资产负债率作为分析，进行中国南车与中国北车的相应指标进行对比。 并购目标公司估值 并购目标公司估值 2.营运能力分析? 我们在这里分别选取南车和北车各年度的应收账款周转率、固定资产周转率和流动资产周转率作为营运能力分析的指标。 并购目标公司估值 总结： 北车存在比南车更大的管理风险 近几年两车流动资产和总资产周转率都呈现下降趋势 并购目标公司估值 3.盈利能力分析 在这里我们主要选取净资产收益率，总资产收益率，净利润率三个指标对中国北车和南车的盈利能力进行分析。 并购目标公司估值 总结： 中国北车的净产资收益率逐年上升，但与中国南车相比财务杠杆运用的不是很充分，资金利用率不高。 二者收益率不分伯仲，但南车在收益率最高点更胜一筹。 两个公司的盈利能力都是不错的，都有其发展前景。 并购目标公司估值 （二）目标公司估值 1.估值方法的选择 为了使公司具有可比性，可比公司法将考虑公司规模、公司的相似性、公司已经营的年限，最近的变化趋势，以及其他的一些变量。可比公司法的优点在于可以用来确定一个股票不公开交易的公司的价值。因此，我们尝试用可比公司法来对中国北车的权益价值进行估值。 并购目标公司估值 2.可比公司法分析 1）上市公司比较 并购目标公司估值 综合考虑产品、市值规模、利润规模等因素，上述可比公司中，与中国南车最为可比的是中国北车；其余可比公司的利润规模、市值规模均未达到中国南车或中国北车的 25%，业务和产品也与中国南车及中国北车存在较大差异，可比性较低。 并购目标公司估值 本次交易中，根据市场参考价并结合前述换股比例，中国南车的 A 股股票换股价格为 5.63 元/股。该等换股价格所对应的 2013 年市盈率与中国北车基于首次董事会决议公告日前 20 个交易日交易均价（即中国北车换股价格）对应的 2013年市盈率比较如下： 并购目标公司估值 并购目标公司估值 2）历史价格比较 并购目标公司估值