7 杠杆效应和资本结构.ppt

2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 杠杆分析的基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变。 (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变。 经营杠杆的计算 （1）1991—1993年，秦池的广告策略； （2）1994年，央视改革，设立“标王”； （3）1994年11月8日，秦池=标王=6666w； （4）1996年11月8日，秦池=标王=3.212118亿； （5）1997年，销售收入6.5亿；1998年，销售收入3亿； 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。 事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。 因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 总杠杆 第二节 资本成本 1 资本成本计算模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 2 个别资本成本——债券 2 个别资本成本——债务 【例】为筹措项目资本，ABC公司决定发行面值为1 000元、息票率为12%、10年到期的公司债券，假设筹资费率为5%，所得税税率为25%。债券每年付息一次，到期一次还本。 2 个别资本成本——长期借款 存在补偿性余额时长期借款成本的计算 2 个别资本成本——股票 （一） 现金流量法折现法 2 个别资本成本——股票 （二） 资本资产定价模型 3 加权平均资本成本 （一）加权平均资本成本 账面法与市价法 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 第三 节 资本结构与公司价值 一、资本结构与股东财富 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 MM资本结构理论 （一）基本假设 MM第一定理演示 MM第一理论 2. 资本结构与资本成本 MM第二定理演示 （三）MM含公司税理论 2. 资本结构与资本成本 三、权衡理论 （一）财务危机成本与资本结构 2. 财务危机间接成本 ★ 风险转移 如果该公司有一项目，投资额为200万元 ★ 放弃投资 ★ 资本转移 3. 财务危机与公司价值 代理成本是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。 ★ 资产替代问题 ★ 债权侵蚀问题 在考虑了所得税、财务危机成本和债务代理成本之后，负债公司的价值为： 图8- 5 公司价值与财务危机成本、代理成本与负债比率的函数关系 求职应注意的礼仪 求职时最礼貌的修饰是淡妆 面试时最关键的神情是郑重 无论站还是坐，不能摇动和抖动 对话时目光不能游弋不定 要控制小动作 不要为掩饰紧张情绪而散淡 最优雅的礼仪修养是体现自然 以一种修养面对两种结果 必须首先学会面对的一种结果----被拒绝 仍然感谢这次机会，因为被拒绝是面试后的两种结果之一。 被拒绝是招聘单位对我们综合考虑的结果，因为我们最关心的是自己什么地方与用人要求不一致，而不仅仅是面试中的表现。 不要欺骗自己，说“我本来就不想去”等等。 认真考虑是否有必要再做努力。 必须学会欣然面对的一种结果----被接纳 以具体的形式感谢招聘单位的接纳，如邮件、短信 考虑怎样使自己的知识能力更适应工作需要 把走进工作岗位当作职业生涯的重要的第一步，认真思考如何为以后的发展开好头。 Thank you ◆ 负债公司的加权平均资本成本（rW ） ◆ 无负债公司的股本成本（rSU ）等于公司全部资本成本（rW） 假设在正常经济环境下，ABC公司预期资产收益率为15%，负债资本成本为10%（假设恒定不变）。试计算在B/S=0.25和1的情况下，股东的必要收益率为多少？ 公司加权平均资本成本： ☆ 当B/S=1.0时， rSL＝15%+（15%-10%）×1＝ 20% 公司加权平均资本成本： 公司股东必要收益率或股本成本为： 公司股本成本为： ☆ 当B/S=0.25时， 全部 股权 资本 10w 股票 EBIT=10W Ks=10% T=20% 公司 价值=？ 负债 40w i=5%