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第六章 债券与股票的估价 第一节 债券估价 一、债券的价值 债券在未来能带来的现金流入包括两个部 分：每年支付的利息和到期偿还的本金。这些现金流的现值之和即是债券的价值。 （二）债券的溢价与折价 必要报酬率通常也称到期报酬率（Yield to Maturity,YTM），即投资者购买债券后一直持有到期，平均每年可预期的回报率。 当必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于其面值，债券是平价交易；当必要报酬率大于票面利率时，债券价值低于其面值，债券折价交易；当必要报酬率小于票面利率时，债券价值高于其面值，债券溢价交易。 二、几种常见形态的债券 （一）纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期做一单笔 支付的债券，这种债券的购买者在到期日前不能得 到任何的现金支付。 纯贴现债券的价值是： （二）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。 平息债券的价值计算公式是： （三）永久债券 永久债券是指没有到期日，无限期定期支付利 息的债券。通常，永久债券的发行者都保留了回 购的权力。永久债券的计算公式如下： PV＝利息额/必要报酬率 例6.5：某一永久债券，承诺每年支付利息50 元，必要报酬率为10%，则其价值是： PV＝50/10%＝500(元) 三、流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的买卖可以是到期日前的任意时点。如果投资者于两个付息日之间购买债券，则前一付息日至债券交割日之间所产生的利息，称为应计利息，应归前一个持有人（卖方）享有。 债券的全价=净价+应计利息，将债券全价区分成净价和应计利息两部分主要是出于计算利息税蔽的考虑。 四、久期 债券的久期（Duration）表明的是债券加权平均 的现金回流时间，由于附息债券在到期之前有利息的 流入，所以久期小于到期时间。对于零息债券，其久 期与到期时间相等。 久期的计算公式为 债券的久期 式中，PV——债券的价值。 久期越长，债券对利率的变化就越敏感。这是因为久期、债券价格、利率之间存在以下的关系式。 五、马凯尔债券价格五大定理 第一定理：债券价格与贴现率成反向关系 第二定理：到期时间越长，债券价格对贴现率的敏感性越大 第三定理：低票面利率债券之贴现率敏感性高于高票面利率债券 到期收益率和债券价值 债券价格和到期时间 票面利率和债券价格 第二节 股票估价 一、股息折现方法 二、市场比较法 （一）股息折现的一般模型 如果投资者准备永久的持有该股票，只获 得股息，则股票的估价公式是： 如果投资者不准备永久持有，而是在持有 一段时间之后出售以获得资本利得，则未来的现金流入就包括股息和售价两部分。则其估价模型为 （二）股息零增长股票的价值 假设未来支付的股息保持不变，这样支付 过程就变成一个永续年金，股票价值的计 算公式变为： 从公式中可以看出股票价值的决定因素：企业的增长速度g越高，股票的价值越高；企业盈利越大、红利D越高，股票的价值越高；企业的风险越高，市场要求的必要报酬率越高k，股票的价值越低。 （四）股息非固定成长股票的价值——两阶段模型 现实生活中，有些企业的股息不是固定增长 的，而是在一段时间内高速增长，然后以较低的固定 增长率增长。这种情况下，就要分段计算，计算公式： 股票价值=超正常增长阶段股息收入的现值＋固定增 长阶段股息收入的现值 二、市场比较法 市场比较方法是指寻找与评估公司性质相 近的公司，作为公司价值比较的对象，然后再根据两者的差异，调整公司的总值。市场比较法的计算步骤分四步： （二）计算目标公司的价值 目标公司的价值=目标公司的相关数据×类似 公司的市场乘数 例如，同行业类似公司的市盈率是10倍，目标公司的预期每股收益是1元/股，则利用市盈率方法估计的目标公司的价值是10元/股。再比如，类似公司的本营比是12倍，目标公司的预期每股净值是1元/股，则目标公司的股价是1元/股×12倍=12元/股。 （四）调整 由于目标公司与类似公司在营业上，财 务上不会完全一样，无法在市场乘数上反映 出来，所以要根据两者的差异对上述计算结 果进行调整。如果某些方面目标公司优于类 似公司，则上调计算结果；反之，则下调。 （一）计算类似公司的市场乘数 类似公司是指营运