第二章债券价值与投资管理讲述.pptVIP

几个相关的概念 全价与净价 即期收益率、到期收益率和远期收益率 久期 凸度 利率期限结构理论 所谓“全价”是指实际买卖价格和结算交割价格，该价格 包含了债券本金的价值和应计利息的金额两部分，其中应计利 息是指从上次付息日到购买日债券孳生的利息，剔除掉应计利 息后的债券价格即为“净价”。 因此在净价交易条件下，由于交易价格不含有应计利息， 其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求 关系及利率的变动趋势，通过净价交易，有利于投资者对于市 场利率走势和债券交易决策做出更为理性的判断。 远期利率的计算 以储蓄利率为例：现行银行储蓄一年期利率为4.14，二年期利率为4.68， 10000元，存一年本利和为（不计所得税等） 10000×（1+0.0414）=10414元， 存两年为10000×（1+0.0468）^2=10957.9元 如果储户先存一年，到期后立即将本利和再行存一年，则 到期后，本利和为10000×（1+0.0414)^2=10845.14元 远期利率的计算 较两年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以 可以多得112.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本 利和10414元的自由处置权，这就是说，较大的效益是产于 第二年，如果说第一年应取4.14的利率，那么第二年的利 率则是：（10957.9-10414）/10414×100%=5.22%，这个5.22%便是第二年的远期利率。 具体计算公式为? 久期原理 久期缩短(duration drift) 一般而言，久期会在一段时间内虽时间的流逝而下降，称之为久期缩短。 久期与到期收益率 一般情况下，久期与到期收益率呈反向相关关系，到期收益率越高久期越短。 久期与期限 一般来说，期限越长久期越长。 久期与利息 一般情况，久期与利息支付水平呈反向相关关系 债券组合的久期 债券组合的久期等于单个债券久期的加权平均数 凸性原理 凸性与到期收益率呈反方向变化 凸性与利息呈反方向变化 凸性与久期呈反方向变化 中国的债券市场经历了以柜 台市场为主（1988年-1991 年）→以交易所市场为主（ 1992年-2000年）→以银行 间市场为主（2001年后至今 ）三个阶段。 右边表显示了2010年银行间 市场与交易所市场交易量的 对比，与前两个市场的规模 相比，柜台市场的交易量很 小（2010年全年为41.71亿 元），几可忽略不计。 国债、企业债、公司债都属于现券交易，上交所和深交所的 债券现货交易的规则如下： 上交所：1、债券现货实行“净价”交易，并按证券账户进行 申报；2、债券现货交易中，当日买入的债券当日可以卖出； 3、债券现货交易集中竞价时，其申报应当符合下列要求:（1 ）交易单位为手，人民币1000元面值债券为1手（2）计价单 位为每百元面值债券的价格（3）申报价格最小变动单位为 0.01元（4）申报数量为1手或其整数倍，单笔申报最大数量 不超过1万手（5）申报价格限制按照交易规则的规定执行。 深交所：1、债券现货可以采取“全价”或“净价”交易； 2、债 券现货交易中，当日买入的债券当日可以卖出；3、债券以人 民币100元面额为1张，通过竞价交易买入债券以10张或其整 数倍进行申报，卖出债券时，余额不足10张部分，应当一次 性申报卖出；4、申报价格最小变动单位为0.001元。 关于税收问题： 国债对利息所得实行免税政策，相对企业债、公司债有20%的政策优惠，因此通常来讲同期限企业债、公司债收益率应较国债收益率至少高25%（没考虑信用风险的前提下），投资者购买企业债才有意义，不要简单的看票面利率孰高孰低。 关于交易费用问题： 上交所 交易佣金：按照不超过成交金额的0.2‰收取，起点1元。 交易经手费：1、通过竞价交易系统交易的现券经手费，按成交金额的百万分之一向买卖双方收取；2、通过大宗交易系统交易的现券经手费，按成交金额的百万分之一的90%，最高不超过100元/笔向买卖双方收取；3、通过固定收益平台交易的现券经手费，按成交金额的百万分之一，最高不超过100元/笔向买卖双方收取。 交易监管费：按成交金额的十万分之一向买卖双方收取。 债券交易的流量费、债券专用交易单元的使用费和流速费暂免征收。 关于交易费用问题： 深交所 交易佣金：不超过成交金额的0.2‰； 交易经手费：按笔收取，成交金额100万元以下（含100万）每笔0.1元；100万元以上每笔10元。 免疫策略 保守策略 激进策略 一、免疫策略 免疫策略(immunization strategies) 如果债券管理者能较好地确定持有期，那么该管理者就能找出