第六章债券价值讲述.ppt

债券评级主要财务比率 固定成本倍数 (Coverage ratios) ：即公司收益与固定成本之比 。 杠杆比率 (Leverage ratio)：即资产负债比率 (Debt-to-equity ratio) 。 流动性比率 (Liquidity ratios) ：流动比率和速动比率。 盈利性比率 (Profitability ratios)：常见的是资产收益率 (return on assets, ROA) 。 现金比率 (Cash flow-to-debt ratio)，即公司现金与负债之比。 奥尔特曼 (Altman, 1968) 的分离分析 (discriminant analysis) 用于预测公司违约风险 。 奥尔特曼直线方程 ： Z=3.3?息税前收益/总资产+99.9?销售额/总资 产+0.6?股票市场价值/债务账面价值+1.4? 保留盈余/总资产+1.2?营运资本/总资产 可转换性 (Convertibility) 转换率 (conversion ratio) ：每单位债券可换得的股票股数 市场转换价值 (market conversion value)：可换得的股票当前价值 转换损益 (conversion premium) ：债券价格与市场转换价值的差额 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于承诺的收益率。 可延期性 (Extendability) 可延期债券是一种较新的债券形式。与可赎回债券相比，它给予持有者而不是发行者一种终止或继续拥有债券的权利。如果市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反之，如果市场利率上升，超过了息票率，投资者将放弃这种债券，收回资金，投资于其他收益率更高的资产。这一规定有利于投资者，所以可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 小结：债券属性与债券收益率 债券属性 与债券收益率的关系 1.期限 当预期收益率 (市场利率) 调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。 2.息票率 当预期收益率 (市场利率) 调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。 3.可赎回条款 当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。 4.税收待遇 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。 5.流动性 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。 6.违约风险 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。 7.可转换性 可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。 8.可延期性 可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。 久期 马考勒久期： 由马考勒 (F.R.Macaulay, 1938) 提出，使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。 计算公式 ： 其中，D是马考勒久期，是债券当前的市场价格，ct是债券未来第t次支付的现金流 (利息或本金)，T是债券在存续期内支付现金流的次数，t是第t次现金流支付的时间，y是债券的到期收益率，PV(ct) 代表债券第t期现金流用债券到期收益率贴现的现值。 决定久期的大小三个因素： 各期现金流、到期收益率及其到期时间 债券组合的马考勒久期 计算公式： 其中，Dp表示债券组合的马考勒久期，Wi表示债券i的市场价值占该债券组合市场价值的比重，Di表示债券i的马考勒久期，k表示债券组合中债券的个数。 马考勒久期定理 定理一：只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间。 定理二：直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间，并等于1 。 定理三：统一公债的马考勒久期等于 ，其中y是计算现值采用的贴现率。 定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 定理五：在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长。 定理六：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。 马考勒久期与债券价格的关系 假设现在是0时刻，假设连续复利，债券持有者在ti时刻收到的支付为ci (1≤i≤n)，则债券价格P和连续复利到期收益率 的关系为：  债券价格的变动比例等于马考勒久期乘上到期收益率微小变动量的相反数 修正久期 当收益率采用一年计一次复利的形式时，人们常用修正的久期 (M