第六章风险厌恶与风险资产的配置讲述.pptVIP

b 考虑费用的CAL线斜率： CML线斜率（没有费用）： 使两者相等，求费率： 10 - f = 28 × 0.20 = 5.6 ? f = 10 - 5.6 = 4.4% per year * 6.6消极策略：资本市场直线 给定你的日本委托人的贷款利率是6％。 假设日经指数的期望收益为10％，标准差为25％，rf =2％， 你的基金的各项参数为E(rp)=8％，σp=15％。 1、考虑最高的贷款利率画出你的委托人的资本市场线。在上 面添加两组无差异曲线，一组反映将借人资金的客户，另一组反映将同时投资于指数基金和货币市场基金的客户。 2、对于既不借入又不贷出资金的客户，即Y=1时，风险厌恶 的变动范围是多少? 3、如果客户投资于你的基金而非指数基金，重新回答上述两题。 4.．对于目前一个贷出资金(Y1)的客户，他愿意投资于你 的基金的最大费用比率是多少?那么借人资金(Y1)的客户呢? ? * * 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的投资组合 * 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的投资组合 图6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合 资本配置线 CAL线 投资可行集，即是一系列不同Y值产生的可能投资组合的期望收益与标准方差的配对集合 CAL的杠杆作用：无风险借贷 * 例：假定投资预算为300000美元，投资者额外以7%的利率借入了120000美元，将所有可用资金投入风险资产中。在这个例子中： 此时1-y=1-1.4=-0.4，反映出在风险资产的空头头寸，也就是一个借入的头寸。有： CAL的杠杆作用：有风险借贷 通常投资者借入利率大于无风险资产利率，假如借入利率为9%，这样资本配置线的斜率为： 资本配置线在点P处被“扭曲”，P点左边，投资者以利率7%借出，资本配置线斜率为0.36。在P点右边，投资者以9%借入额外资金投资于风险资产，斜率为0.27。 * 图6.5 不同借贷利率时的可行集 杠杆投资情况下的斜率(夏普比) =(15%-9%)/22%=0.270.36 借贷利率不同时的可行集(弯折的CAL) * * 6.5 风险容忍度与资产配置表6.5 A=4时投资者不同风险资产比例(y)的效用水平 效用最大值出现在y=0.4附近 * 效用作为风险资产投资比例y的函数 效用最大值在y=0.41时出现 * 6.5 风险容忍度与资产配置 图解：个人投资者的资本最优配置 1、无差异曲线 * * 表6.6 无差异曲线的电子数据表计算 * 无差异曲线 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4 图6.7 对于A=2和A=4，效用为U=0.05和U=0.09的无差异曲线 该图形说明高风险厌恶程度的投资者比低风险厌恶程度的投资者具有更陡峭的无差异曲线。曲线的陡峭意味着投资者需要更多的期望收益来弥补投资组合风险的上升。 * 2、用无差异曲线寻找最优的投资组合 更高的无差异曲线意味着更高的效用水平。因此投资者更愿意在高无差异曲线上寻找投资组合。 添加代表投资机会的资本配置线，可以确定最高可能的无差异曲线仍然可以接触到资本配置线。 无差异曲线与资本配置线相切，切点为最优投资组合的标准差和期望收益。 * 表6.7使用无差异曲线寻找最优的投资组合 * 6.6 消极策略：资本市场线 消极策略(passive strategy)：决策不做任何直接或间接的证券分析 资本市场线(capital market line, CML)：1月期短期国库券与一个普通股指数所生成的资本配置线 消极策略合理性的原因： 积极策略的投资成本 Free rider(搭便车)收益 投资者的历史风险厌恶态度 * 图 6.8大盘股和1月期国库券的年平均收益率，大盘股各段时期内的标准差和收益的变化 * 本章小结 投机与赌博 风险溢价、公平博弈与投资者风险态度 投资者效用函数 确定等价收益率 降低资产组合风险的最有效方式是加大无风险 资产投资的比重 资本配置线的斜率为报酬与波动性比率 风险资产的最优头寸 消极投资策略 作业布置 1、《投资学习题与解答》的全部习题 2、绘制并分析无差异曲线（教材第7题、8、9、10题） 假设标准差值分别为0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25。 3、教材122页，第12题、13题。 * 练习题 第6章 风险厌恶与风险资产的配置 * 6.1风险和风险厌恶 考虑一资产组合，其期望收益率为12％，标准差为18％。国库券的无风险收益率为7％。要使投资者与国库券相比更偏好风险资产组合。则最大的风险厌恶程度为多少? ? 国库券的效用U = E(r) – 0.5Aσ2= 0.07 risky portfoli