金融工程Chapter2讲述.ppt

期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。 * 期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关键。 * 交易所 交易所是一个投资者根据预先制订的交易制度进行集中交易的场所。交易所本身不参加期货交易，它的主要职能是：提供交易场地或交易平台；制订标准交易规则；负责监督和执行交易规则；制订标准的期货合同；解决交易纠纷。 * 清算机构　　 清算机构是负责对期货交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算操作的独立机构。 充当每笔交易的媒介，使得期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特定的交易对手。 由于清算所充当买方的卖者和卖方的买者，既向买方保证了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约，极大地降低了期货交易的违约风险。 具体看来，保证金制度和每日盯市结算制度、会员对会员间的无限连带清偿责任、以及清算机构自身雄厚的资本等几个方面，大大降低了违约风险。在美国期货交易史上至今还从未发生过清算机构违约的先例。 * 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。 一般来说，常见的标准期货合约条款包括： (1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。 * 例如，CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100 000美元的美国长期国债。如果交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期，其在合约到期日必须买进面值为100 000美元的美国长期国债。 * 股指期货合约与普通的期货合约又略有不同，其交易单位（合约规模）不是固定的金额，而是由标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或称合约乘数）的乘积决定。 如CME交易的SP500指数期货合约，每点SP500指数代表的价格为250美元。这样2007年9月21日，由于最后结算价格为1,533.38，2007年9月到期的SPU7指数期货结算时的合约价值就为1 533.38×250美元= 383 345美元。 * 　　－(2)到期时间。到期时间是交易所为期货合约规定的另一个标准化条款。 －(3)最小价格波动值 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。 －(4)每日价格波动限制与交易中止规则 －(5)交割条款 通常期货合约的到期交割可能有两种方式：现金交割与实物交割。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 除了以上5个方面之外，期货合约中通常还有诸如交易时间、产品代码、头寸限额（Position Limit）等不太重要的或是不具有一般性的标准条款。 这些标准化的期货合约条款看似对期货交易进行了高度的限制，但实际上正是由于期货合约的高度标准化，价格成为期货合约交易中的唯一变量，才使得期货头寸的开立和平仓能够非常便利地进行，大大提高了期货合约的交易效率和流动性，促进了期货交易的发展，使其成为期货有别于远期的一个重要特征。 * 案例：沪深300 股指期货合约 　在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金（Initial Margin）。保证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不同。 每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。 * 在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的余额超过初始保证金水平，交易者可随时提取现金或用于开新仓。但交易者取出的资金额不得使保证金账户中的余额低于初始保证金水平。 * 而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金（Maintenance Margin）水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金水平），经纪公司就会通知交易者在限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通知（Margin Call）。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证金（Variation Margin）。（有关