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Company Logo * 期权定价理论的发展与应用 ——何晓光 一、期权定价理论 期权是购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品的选择权。 期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量，它的高低直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。 二、引言 在金融市场上期权是金融工程中最主要的使用部件，也是投资者保值和投机的主要工具。 由于期权具有良好的规避风险、风险投资和价值发现等功能，且表现出灵活性和多样性特点，使其发挥着越来越重要的作用，成为最有活力的衍生金融产品。 本文对期权定价理论及其应用进行了多角度分析。 三、总述 布莱克——斯科尔斯定价模型 无风险套利是一种金融工具，是指把货币投资于一组外汇中，规定远期汇率，取得外汇的存款收益后按既定的汇率换回本币，从而获得高于国内存款利率的收益。也就是套利的同时进行保值。 我国年利率为7%，美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时，可以10%利率借入美元，经外汇市场兑换为人民币，同时卖出远期人民币，则可无风险净赚1%的差额。 无风险套利 在金融市场上，期权是金融工程中最主要的使用部件，也是投资者保值和投机的主要工具。特别是90年代以来，基于布莱克一斯科尔斯模型和相关套利模型而产生的爆炸式的各种金融衍生资产定价技术的出现、对冲应用和证券创新，诱发公司金融和实际投资领域内问题的或有权益分析方法以及真实期权方法的深入研究和大量运用。 三、总述 四、期权定价理论的发展 70年代以前诞生的期权定价公式所具有的共同不足之处，就是不同程度地依赖于标的资产未来价格的概率分布和投资者的风险偏好，而风险偏好和概率分布是无法观测或正确估计的，从而限制了这些公式在实际中的使用。 四、期权定价理论的发展 1、理论研究 在随后的几十年里，在衍生资产定价理论研究中，经济学家们对布莱克——斯科尔斯模型中的一些假设条件进行了检验，如标的资产定价遵循几何布朗运动，无风险利率为常数，无交易成本，交易的连续性假设等都与真实市场有较大差距。并且很多学者对布莱克——斯科尔斯模型进行了修正，在放松模型的假设条件情况下，寻求更贴近实际市场的期权定价模型。 四、期权定价理论的发展 不完善市场主要是指对贷款及卖空股票进行限制，或者存在交易成本，或者市场本身不完善。布莱克——斯科尔斯模型及随后衍生资产定价理论的发展也推动数学上对随机分析、随机控制、非线性分析、偏微分方程、数值分析、数理统计等许多方面的研究。 四、期权定价理论的发展 2、数学领域 利用数学技巧获得的期权定价理论，也被推广到其它金融问题的研究之中，如期货、债券、可转换债券、利率掉期、外汇汇率等，并广泛应用于包括公司债券、可变利率抵押、抵押贷款、保险和税法在内的金融证券和合同的广阔领域。 四、期权定价理论的发展 3、其他金融领域 在金融实务应用上，期权定价及其它衍生资产定价模型的研究，不仅适用于证券市场的资产定价，也适用于证券市场的风险分析，该理论的产生与发展推动了金融衍生产品的设计与开发，这些新的衍生工具扩展了风险承担的机会，促进了市场的完备性，降低了交易成本，促进了市场的流动性，提高了风险管理的有效性，彻底地变革了全球的金融市场。 四、期权定价理论的发展 4、金融实务应用 五、期权定价理论在我国的应用 包括期权和债券的公司资产交易的核心技术是对所交易的金融工具(或称有价证券)进行正确的估值和定价，因为几乎所有的公司证券都可以看作期权的组合，现实经济生活中也存在许多隐蔽的期权，例如定期存款隐含着可以提前支取的期权、各种具有可转换特性的金融工具都隐含着期权、保险产品的定价、无形资产评估等。 五、期权定价理论在我国的应用 1、金融工具的定价 在所有这些方面，期权定价理论都提供了重要的理论基础。期权定价理论可以应用于分析公司发行的债券、可转换债券、股权证、优先股和普通股以及应用于资产评估和保险产品定价。 五、期权定价理论在我国的应用 由于期权具有良好的规避风险、风险投资和价值发现等功能，且表现出灵活性和多样性特点，故近20年来，特别是90年代以来，期权成为最有活力的衍生金融产品，得到了迅速发展和广泛的应用。各种新的期权品种也在不断推出，如指数期权、期货期权、外汇期权、利率期权、互换期权等。 五、期权定价理论在我国的应用 2、转移风险和套期保值 大量涌现的期权、新型金融产品和技术手段在诸如风险分担、降低交易成本、减少信息及代理成本等方面发挥着重要作用，使金融市场具备了更为充分地转移风险和进行套期保值的能力，当然也为大规模的金融投机活动创造了许多新的机会和提供了新的工具