期权与公司财务(北大光华_张翼)课件解说.ppt

Lecture 期权与公司财务 北京大学光华管理学院 张翼 22.1 期权 许多公司证券和在正式交易场所交易的股票期权十分相似。 几乎所有的公司股票和债券都拥有期权的特征。 此外，我们也可以从期权的角度来分析资本结构和资本成本的决策问题。 22.1 期权合同：介绍 期权给予其持有者在约定的到期日或之前的某一天，按某一确定的价格买入或出售约定数量资产的权利。 看涨期权与看跌期权 看涨期权其持有者在未来的某一天，按某一确定的价格买入约定数量资产的权利。当执行看涨期权，你将获得资产。 看跌期权其持有者在未来的某一天，按某一确定的价格售出约定数量资产的权利。当执行看跌期权，你将资产给予某人。 22.1 期权合同 执行期权 通过期权合同买入或出售标的资产的行为。 执行价格或敲定价格 指期权合同中规定的其持有者买入或卖出标的资产的价格。 到期日 合同中规定的到期时间被称为期满日或到期日。 欧式期权和美式期权 欧式期权只能在到期日执行。 美式期权可以在到期日前的任意时间执行。 期权合同：介绍 实值期权 执行价格低于标的资产的现货价格。 两平期权 执行价格等于标的资产的现货价格。 虚值期权 执行价格高于标的资产的现货价格。 期权合同：介绍 内涵价值 等于期权的执行价格和标的资产现货价格之间的差异。 投机价值 投机价值 等于期权费用和期权内涵价值之间的差异。 22.2 看涨期权 看涨期权其持有者在未来的某一天，按某一确定的价格买入约定数量资产的权利。 当执行看涨期权，你将获得资产。 基本的看涨期权在到期日的价值关系 在到期日，美式期权和欧式期权拥有相同特征，它们的价值相同。 如果看涨期权是实值期权，它的价值是ST - E 如果看涨期权是虚值期权，它的价值为零。 CaT = CeT = Max[ST - E, 0] ST 是股票在到期日（时间T）的价格。 E 是执行价格 CaT 美式看涨期权在到期日的价值 CeT 欧式看涨期权在到期日的价值 看涨期权的收益支付图 看涨期权的收益支付图 看涨期权的损益图 22.3 看跌期权 当执行看跌期权，你将资产给予某人。 看跌期权其持有者在未来的某一天，按某一确定的价格售出约定数量资产的权利。 基本的看跌期权在到期日的价值关系 在到期日，美式期权和欧式期权拥有相同特征，它们的价值相同。 如果看跌期权是实值期权，它的价值是 E – ST . 如果看跌期权是虚值期权，它的价值为零 PaT = PeT = Max[E - ST, 0] 看跌期权的收益支付图 看跌期权的收益支付图 看跌期权的损益图 22.4 出售期权 期权的卖出方负有义务。 期权的购买方拥有选择权。 22.5 阅读The Wall Street Journal 22.5 阅读The Wall Street Journal 22.5 阅读The Wall Street Journal 22.5 阅读The Wall Street Journal 22.5阅读The Wall Street Journal 22.5阅读The Wall Street Journal 22.5阅读The Wall Street Journal 22.6 期权的组合 看跌和看涨期权可作为更复杂期权契约的构建基石。 如果能明白此点，你就能成为金融工程师，设计各种风险-收益类型以满足顾客需求。 保护性看跌策略:买入看跌期权和相关股票：到期日支付情况 保护性看跌策略利润 有担保的看涨期权策略 买入跨式期权: 买一个看涨期权和一个看跌期权 卖出跨式期权: 卖一个看涨期权和一个看跌期权 买入差价期权 期权平价公式 22.7 期权估值 上一部分只涉及期权在到期日的价值。 这部分将考虑期权在到期之前的价值。 这是一个更有趣的问题。 期权价值决定因素 美式看涨期权的市值，时间价值和内涵价值 CaT Max[ST - E, 0] 22.8 期权定价公式 我们将从二叉树期权定价公式开始我们的讨论。 然后我们将得到真实期权定价的二叉树方法的正态近似。 二叉树期权定价模型 假设股票今日价值$25，在一个时期后价值将上下变化15％。今日股价S0= $25，一年后S1将为$28.75或$21.25。无风险利率为5%。那么两平看涨期权的价值是多少？ 二叉树期权定价模型 基于此股票的执行价格为$25的看涨期权有如下支付。 我们将通过股票的杠杆头寸复制看涨期权的支付。 二叉树期权定价模型 在今天借入$21.25的现值并购买一股股票。 此杠杆股票投资组合的净支付在时期一将是$7.50或$0。 杠杆股票投资组合的支付是期权的两倍，所以投资组合的价值是看涨期权的两倍。 二叉树期权定价模型 杠杆股票投资组合在今天的价值是一股股票在今天的价值减去$