金融工程——互换的定价与应用教程解读.ppt

　互换的定价与应用  ----- 第三节 互换的定价 一、利率互换的定价 （一）贴现率 ：在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这样做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。 （二）运用债券组合给利率互换定价 考虑一个2010年9月1日生效的三年期的利率互换名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 B公司 A公司 LIBOR 5% 利率互换的分解 上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成： 1、B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元。 2、A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。 换个角度看，就是B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。 利率互换的定价（1） 定义 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 那么，对B公司而言，这个互换的价值就是： （2.1） 表2.1　利率互换中B公司的现金流量表（百万美元） 日期 LIBOR (5%) 收到的浮动利息 支付的固定利息 净现金流 2010.9.1 4.20 2011.3.1 4.80 +2.10 －2.50 －0.40 2011.9.1 5.30 +2.40 －2.50 －0.10 2012.3.1 5.50 +2.65 －2.50 ＋0.15 2012.9.1 5.60 +2.75 －2.50 ＋0.25 2013.3.1 5.90 +2.80 －2.50 ＋0.30 2013.9.1 +2.95 －2.50 ＋0.45 利率互换的定价（2） 为了说明公式（4.1）的运用，定义 ：距第（i）次现金流交换的时间. L：利率互换合约中的名义本金额. ：即期LIBOR零息票利率. ：支付日支付的固定利息额. 那么，固定利率债券的价值为 L k k k 利率互换的定价（3） 接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为 在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为： 根据公式（4.1），我们就可以得到互换的价值 例2.1 假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2％（半年计一次复利）。 在这个例子中 万， 万，因此 利率互换的定价（4） 因此，利率互换的价值为： 98.4－102.5（百万）＝－$427万 利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。这和远期合约十分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。 （二）运用远期利率协议给利率互换定价 远期利率协议（FRA）是这样一笔合约，合约里事先确定将来某一时间一笔借款的利率。不过在FRA执行的时候，支付的只是市场利率与合约协定利率的利差。 只要知道利率的期限结构，我们就可以计算出FRA对应的远期利率和FRA的价值，具体步骤如下： 1.计算远期利率。 2.确定现金流。 3.将现金流贴现。 我们再看例4.1中的情形。3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2％的年利率换入8％年利率。所以这笔交换对金融机构的价值是： 为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始3个月到9个月的远期利率。根据远期利率的计算公式3个月到9个月的远期利 10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为 所以，9个月后那笔现金流交换的价值为： 同样，为了计算15个月后那笔现金流交换的价值，