跨国公司与兼并收购教材.ppt

托宾Q比率： 企业兼并相当数量是通过股票市场对上市公司进行的并购，当射手企业试图购买靶子企业的股票时考虑的一个问题是当靶子企业需要重建时所需的重置资本成本。如果靶子企业股票市值小于重置资本成本时，兼并就有可能是合算的，或者说成功概率较高。反之，则企业不会去实施兼并，除非另有战略性考虑。正是考虑了这一因素，托宾提出了著名的Q比率，其表达式Q Ratio=企业股票市场价格总额/企业重置资本成本总额。 这里，如果Q Ratio1，即买一个企业比新建一个企业贵，发生兼并的可能性较小；如果， Q Ratio1购买便宜。 二、并购方式选择理论 1、并购支付方式选择 （1）税收的原因 （2）非对称信息的原因。 2、混合并购方式选择 （1）混合合并的可能收益。 ①射手企业可以在资本市场因此实现股票及实业投资的多样化，从而躲避行业性的系统风险，便于根据市场情况在不同行业间转移资本，谋求较高收益。 ②保证公司经营活动的平衡发展，因为单一经营使得公司的竞争优势资源无法获得范围经济收益 ③金融协同效应，因为企业规模的扩展、范围经济的现实与潜在收益增加、多样化经营的风险得到分散使并购企业的融资能力增强，融资成本有望下降。 （2）混合并购的协同效应。一般被认为只在横向或纵向的兼并企业之间存在着市场的或者产品的关联性。但一般认为混合并购的协同效应可能有两个方面： ①经营协同作用，即混合合并企业之间因为不同行业间协同作用机会的挖掘而在非相关经营领域所可能产生的收益，例如单一广告的规模经济效益与商誉扩散效应； ②金融协同作用，因为射手企业向靶子企业持股通常支付较高的收购升水，且靶子企业往往因此会有至少是一段的时间的企业价值增长，所以，在合并公司的其他因素作用下，特别是企业之间的协同作用会改变被并购企业的长期负债与资本的比率，也可能增强并购企业进入资本市场的能力。 OIL范式与跨国并购 类型 横向并购 纵向并购 混合并购 合并 O；双方都拥有在规模、协同财务或市场势力方面互补的o优势。 L：在两家MNC合并其全球生产体系的场合，标准的区位因素是无关的。 O：合并双方都拥有在生产链各个工序具有互补关系的o优势 L：与新建FDI一样。但也能看到类似于水平合并的特征。 o:双方在互不相关的领域都拥有o优势，在这些领域之间可能存在范围经济，但在技术上没有互补关系。因此合并不是基于通常意义上的O优势；合并可能仅仅涉及融资渠道。 L：主要是市场规模和增长或资本增值的前景，而不是OIL范式中的区位优势 横向并购 纵向并购 混合并购 I：合并双方试图使共同的优势内部化，以获得规模优势经济。联合内部化与通常所说的OIL中的内部化不同，但其决定因素则是相似的。合并提供了利用双方优势的更为迅速的途径。 I：并购企业都想获得安全、信息、财务或市场势力，并降低交易成本 L：合并企业寻求一种更大的资本基础或者范围经济，而不是使它们的o资产内部化来降低交易成本 O：收购者通常要比被收购企业拥有更强的o优势，或者是为了寻求特定的新o优势（技术联系等）。 O：收购者拥有较强的财务或管理基础，这使得它们能够收购国外垂直关联企业。 O：收购者拥有较强的财务和管理资源，而不是通常意义上的所有权优势。 收购 横向并购 纵向并购 混合并购 收购 L：如同新建FDI 一样，不同的是许多L优势内含在被收购企业中。 I：如同新建FDI一样，收购通过内部化强化其竞争地位。 L:如同水平收购 L：主要是市场规模和增长或资本增值的前景，而不是区位优势。 I：如同新建投资，收购者通过内部化来强化其竞争地位 I：收购者寻求获得多样化或规模经济，而不是OIL范式中的内部化。 四、跨国并购动机的理论解释 1、速度 2、获得所有权资产 3、其他推动因素 （1）寻求新的市场。 （2）通过协同效应提高效率 （3）扩大规模。 （4）多样化 （5）财务动因 （6）个人（行为）动机 五、跨国并购的外部环境刺激因素 1、技术环境变化刺激 2、政策与管制环境变化的刺激 （1）外国直接投资和跨国并购政策。 （2）管制环境的其他变化。 3、资本市场的变化 第四节 跨国并购的特点及对东道国的影响 一、跨国并购发生地特点 1、动机不同于国内市场并购进入 2、更多的发生在较高市场集中度的市场 3、更多地发生在跨国产业市场进入壁垒较高的产业 4、更多地发生在跨国跟随进入情况下 5、发达国并购最多、规模最大所在 6、高度依赖进口行业少有跨国并购 7、大多数跨国并购发生在相关国家的同行业现实或潜在竞争厂商之间 二、跨国并购的市场结构作用 1、跨国并购在东道国的市场结构作用 （1）东道国企业的生产呈过度闲置状