第10章期权的基本概念和定价(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)研究报告.ppt

第10章 期权的基本概念和定价分析 武钢价格 武钢看涨权证(认股权证) 武钢看跌权证(认沽权证) 五粮液 行权比例1:1.402 五粮液看涨权证(认股权证)x=4.898 五粮液看跌权证(认沽权证)x=5.627 10.1 独特性 （1）期货特性：线性 (2) 期权特性：左右不对称，非线性 （3）期货与期权的根本区别： 期货同时有权利和义务 期权将权利和义务分离 10.2 基本概念 看涨期权和看跌期权 持有一份看涨期权是： 买的权利 一定数量的对应资产 一定的价格 在给定日期或者之前执行 注意：看涨期权的买方有权利而没有义务 持有一份看跌期权是： 卖的权利 一定数量的对应资产 一定的价格 在给定日期或者之前执行 注意：看跌期权的买方有权利而没有义务 芝加哥期权交易所SP　５００指数期权的合约文本主要内容 欧式：只能在到期日行使的期权 美式：在到期日前任何一天都可以行使的期权 权利金（期权价格或期权费）：买方为了获得期权支付给卖方的费用 交割价格（执行价格）：行使期权的价格，通常事先确定 内在价值：如果期权立即执行其正的价值 时间价值：权利金超过内在价值的值 价内（折价）：有内在价值 价外（溢价）：没有内在价值 平价：行使价格等于相关资产价格 图4-5 期权的基本交付模式 图4-6 价内、价外和平价期权的关系 10.3 到期日的价值和利润模式 图4-7 美元对马克看涨期权的价值 表10-1 不同交割价格期权的期权费 国内权证等期权例子计算 1. 例如武钢股份2月21日股票收盘价为22.26元, 而执行价为9.91的武钢股份的认股权证9.123元. 2.例如南方航空的1月23日收盘价22.42元, 执行价为7.43元的认沽权证最低价0.337元.(行权比为2:1). 3.宝钢权证的最后交易日为2006年8月23日,股票价格为4.17元,权证的执行价为4.20元, 价格为0.03元, 行权日为2006年8月30日，其中宝钢股份公布报表. 4.为什么中国的ST公司更值钱? 模型假设： 根本资产可以自由买卖 根本资产可以卖空 在到期前根本资产没有任何收益 资金的借贷适用相同的无风险利率且为连续复利 欧式期权，即在到期前不能执行 没有任何税赋、交易成本或保证金 根本资产价格是时间的连续函数，不会出现跳动或间断情况 根本资产的波动率、利率在契约期间不变 放宽假设： 根本资产买卖有约束 根本资产不能卖空 在到期前根本资产有收益或红利 资金的借贷无风险利率不相同 美式期权，即在到期前可以执行 有税赋、交易成本或保证金 根本资产价格出现突变 根本资产的波动率、利率均为随机过程 理论推导 (1) 布朗运动的假设 关键在 , 用 是否可行 是正态分布 零均值 方差为1 （2）股票价格过程的假设 几何布朗运动 (3) Ito过程 设 设G是x和t的函数，则有 多元函数 泰勒展开： 用 并把 代入 更高阶无穷小量 ITO定理 的 特 例 应 用 ITO定理在远期合约中的应用 从方程 得到 ITO定理应用于股票价格对数变化 Black--Scholes微分方程的推导 恰当的证券组合应该是: -1:衍生证券 :股票 此证券组合的持有者卖出一份衍生证券,买入数量为 的股票。定义证券组合的价值为 。根据定义： 时间后证券组合的价值变化 为: 将方程(式*1)和(式*2)代入方程(式*3), 得到 对欧式看涨期权, 关键的边界条件为: 当t=T时 对欧式看跌期权, 边界条件为: 当t=T时 案例2阿莱商品公司发行可售回股票 阿莱商品公司发行可售回股票 1984年11月，德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司（Arley Merchandise Corporation）进行600万股的股票首次公开出售时，设计了可售回股票。即阿莱商品公司的普通股与一份看跌权同时出售。普通股的售价是每股8美元，看跌期权则是给予投资者在两年之后按8美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。在这两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，即1986年11月，投资者才能行使期权。这样。投资