app_1115_最高主管更替对公司价值与绩效的影响.docVIP

第一章 绪论 第一节 研究背景与动机 综观今日各国，除英、日、美三国外，其余国家上市公司多为股权集中的型态，而台湾上市公司的股权更是以家族控股为主。近年来，许多的研究也纷纷指出此一现象。La Porta、Lopez-de-Silanes 和Shleifer (1999)调查27个股市发展成熟国家的大型上市公司，其股权有集中的趋势，且公司的控制股东以家族控股最为普遍。而Claessens、Djankov 和 Lang(2000)分析东亚九国2980家上市公司，他们发现超过半数公司的股权结构为家族控股型态，且有三分之二的公司其管理权为控制股东所有，显示出这些公司管理权和所有权很少分离。Yeh 、Lee和Woidtke (2001)指出台湾上市公司有76%为家族控股公司，而家族控股公司中，控制家族成员担任董事席位比率达59.47%。 家族控股公司在台湾经济发展的过程当中，一直扮演着举足轻重的地位。许多研究中指出，当公司经营绩效不好时，公司会更换最高主管，而本研究定义的最高主管为董事长与总经理。事实上，让人十分有兴趣的是：当公司决定要更换最高主管时，那么拥有决策权的控制股东会决定由谁来继任最高主管呢?什么样的决策是对公司会有好的影响呢?本组以财务绩效的观点，将最高主管继任者依继任关系分成家族成员、内部人员与外部人员。 以家族成员为继任者的话，家族成员对公司有较深入的了解，而且可以得到控制股东的支持；但是缺点为家族成员的管理能力不确定、年龄又相对较年轻，而且可能会发生特权消费而忽视了公司的利益。至于，内部人员也与家族成员一样对公司比较了解，所以对于新职务适应期短，而且管理经验也较家族成员丰富；但内部人员和家族成员一样可能会出现偏私的行为。而且，同为内部人更换是否真的可以振衰启弊?如果最高主管聘用外部人员，优点是会给公司带来较多的改革，缺点是可能会发生组织再造的问题。既然家族成员、内部人员及外部人员继任最高主管都有不同的优缺点，那么究竟何者继任最高主管对公司最好呢? 根据Smith和 Amoako-Adu(1999)的研究指出，家族成员继任高阶管理者大多比内部人员(非家族成员)与外部人员年轻且管理能力较不确定，因此对股价有负面影响；反观，由内部人员或外部人员担任最高主管，对股价则无明显负面影响。公司在经营绩效差且有很大的改善空间时，会倾向由内部人员与外部专业人员来担任最高主管；除非公司高阶管理者多为家族成员，且公司缺乏强大的外部董事，才会由家族成员担任继任者。另一方面， McConaughy、Walker、Henderson、Chandra 和Mishra(1998)的研究指出，控制家族对家族成员担任最高主管有监督作用，因此对公司绩效与价值有正面影响。 因此，控股家族是否将企业传给其子女？亦或是一个拥有专业知识的外部人员？如何才可使公司的绩效良好，便是一个值得深入探讨的问题。尽管许多国外文献均对此一现象提出探讨，但其结果却莫衷一是，且国内鲜少有文献对此加以分析，因此本研究想要探讨不同的最高主管继任者，市场会给予何种反应？另外，更换最高主管后，公司经营绩效真的可以会变好吗?更换何种类型的最高主管对公司帮助较大?因此，本组研究主题为最高主管继任关系型态对公司价值与绩效的影响。 第二节 研究问题 本研究是要测试以下四个与公司绩效和家族控股公司继任者有关的问题: 1.综合了解台湾上市公司最高主管(董事长或总经理)更替与继任者的现况。本研究将继任者与控制股东的关系分成家族成员、内部人员(非家族成员)和外部人员三类。 2.探讨过去绩效对最高主管更替的影响。 3.探讨最高主管(董事长或总经理)更替与继任关系对公司价值与财务绩效的影响。 4.探讨最高主管继任者学历与经历的不同对股价的影响。 第三节 研究架构 本研究主要探讨最高主管(董事长或总经理)继任关系的不同，对公司价值与绩效的影响。首先，利用经济新报社数据库、台湾上市公司公开说明书与年报等资料，搜集1994年1月到2001年2月，最高主管更替公司的资料。其次，利用事件研究法分析继任关系的不同对股价的反应；再者，探讨最高主管更替公司的财务绩效。最后，综合各项实证分析结果，得到结论与后续研究之建议。 本研究共分七章，第一章就研究动机与背景作一概述，接着在第二章对理论基础与相关实证文献作一探讨，第三章则为研究方法与最高主管的基本统计分析，第四章至第五章则为实证结果的分析，最后在第六章为本研究作一结论。研究流程如图1所示。 资料来源：本研究 图1 研究架构 第二章 文献探讨 第一节 最高主管更替对公司价值的影响 首先，我们将最高主管继任关系分成家族成员、内部人员(非家族成员)及外部人员。家族控股公司由家族成员、内部人员(非家族成员)或外部人员担任最高主管，对公司的绩效表现的影响，则为本研究关注的焦点。一些