国债期货合约和规则教材.ppt

国债期货的交易与规则 五 - * - 国债现货基础知识 中国国债期货的发展历程 中金所国债期货合约设计 主要内容 国债期货交割方案设计 - * - 国债期货业务规则制度 一 - * - 国债的特点 债券投资特点 特点:相对安全且收益稳健，品种与投资模式多样，可以开发多种类型理财产品，满足客户的多样化需求,成为资产配置的基础品种和核心品种。 国债的特点 1.安全性 2.流动性 3.收益性 4.偿还性 5.免税待遇 国债的分类 国债交易市场 中国债券存量情况 二 - * - 国债期货的定义 国债期货的定义 国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。 国债期货价格与实际利率成反比 利率越高，国债期货价格越低；利率越低，国债期货价格越高。 中国国债期货的历史背景 1992年12月28日，上海证劵交易所率先推出了向机构投资者发放的标准国债期货合约。1993年10月开始向个人投资者开放，其后国债期货在多个交易所推出。 1994年2季度后，国债期货成交趋向活跃，仅上交所全年成交量就近2万亿。 1995年2月23日,“327事件”爆发。 1995年5月31日,“319事件”爆发。 1995年5月31日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。 上市国债期货条件已成熟 利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据。 国债现货市场规模大幅增长，能够支持国债期货的平稳运作。 财政部国债定期滚动发行制度日益成熟，可交割国债总量将持续稳定，有效降低国债期货被操纵的可能性。 法规日益健全，监管能力逐步提高，加上股指期货的成功经验，系统性风险大幅降低。 上市国债期货的意义 国债期货的功能 价格发现-国债期货对于现货未来价格变化具有指导性，是现货价格的重要指标。 规避风险-国债期货能使金融机构规避利率风险来达到保值的目的。 优化资产配置-投资者可运用低成本的期货进行套保、套利、调整久期或资产配置。国债期货有利于投资者利用杠杆效应获得更为庞大的收益。 三 - * - 中金所5年期国债期货合约条款 国债期货合约标的 国债期货标的的选择是合约设计的核心。 名义标准券设计：采用虚拟的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期“名义标准卷”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准券进行交割。 名义标准卷的优势：扩大了可交割国债的范围，防止期货价格被操纵和交割时逼仓的风险；较单一卷种的套保效果更好；能够真正反映市场对5年期利率水平的预期。 国债期货交割方式 国债期货一般采用实物交割的方式交割。 多券种替代交收：在最后交割日剩余年限在4-7年的记账式附息国债都可以参与交割, 卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。 好处：进一步活跃可交割债券的交易，增强5年期国债期货合约的防逼仓和抗操纵能力，提高国债期货合约价格与现货市场价格的联动性。 国债期货合约标的选择 5年期国债期货年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，能更好的满足市场避险需求，将被广泛地用作资产配置和风险管理。 商业银行的交易账户持有国债的久期基本在5年以内。 多数机构投资者更倾向于持有短、中期债券。 当前我国公司债、企业债的期限主要集中于5-7年。 可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定，交易比较活跃，流动性相对较好。2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5400亿元，相比2012年分别增加了2期和3期，约1500亿元。可交割国债存量约35只，约1.9万亿元。 转换因子 转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债，保证交割的公平公正。 计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%。 对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价（全价-应计利息）。 转换因子的计算 在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，为具可比性，所有可交割卷与虚拟卷都以同样的YTM（3%）贴至最后交割日，与虚拟卷的价格比值几位转换因子。 可交割卷1的CF为0.9814；可交割卷2的CF为1.0542 转换因子与交割货款 在国债期货合约在交割时，由于卖方选择用于交割的券种不同，买方向其支付的金额是有差别的，这一实际支付金额被称为交割货款。 交割货款=期货结算价格×转换因子 + 应计利息 转换因子的特征：如果债卷的票面利率高于标准债卷票面利率（即3%），那么转换因子大于1；反之，转换因子小于1。转换因子在合约上市时公布，