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行为金融学 冯玉梅 山东财经大学金融学院 第五章 行为投资策略 一、基本分析与价值投资 二、技术分析 三、行为投资策略 四、积极投资和消极投资策略 §1　投资策略的类型 一、基本分析与价值投资 基本分析与价值投资就是通过分析宏观经济环境、中观行业兴衰和区域分析、以及微观企业的经营现状与前景等，对企业价值做出客观的评价，并预测其未来的变化，作为投资者投资决策的依据。 1、宏观经济形势分析 GDP增长、经济周期、货币供给、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、其他宏观经济政策等。 2、行业分析 行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？ ３、企业分析 在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史与前景 价值投资的代表者： 凯恩斯：《投资的艺术》 格雷汉姆：《证券分析》 巴菲特 基本分析的意义：提供长期投资的分析工具 基本分析的局限性：框架依赖偏差(框定效应) 　　 人们试图透过复杂的表现形式（比如财务报表、年报等指标）认清上市公司的本质，并对其做作出准确的估算，但往往会不自主地受到表面现象的干扰，特别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定诱导” 来误导投资者对公司的判断。 二、技术分析 技术分析：通过图表或技术指标的记录，研究市场过去和现在的行为，以推测未来价格的变动趋势。K线图就是其最主要的工具之一。 技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变化，认为价格形态会重复以及历史会重演，但不重视历史重演的概率。 技术分析的局限性：代表性偏差 技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。 代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问题变得比较简单，但其预测结果可能是正确的但也更可能是错误的。 基本分析与技术分析二者联系 　　　股票价格除了取决于公司的内在价值，还会受到市场上投资者情绪的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。 基本分析考虑的是公司的内在价值，技术分析部分地基于投资者心理和情绪进行简单推断。 三、行为投资策略 　　　根据行为金融学理论，投资者的非理性行为偏差是证券市场异象（错误定价）的原因。投资者要想战胜市场、获取超常收益，就必须建立在别人犯错而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。 巴菲特：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。” 行为投资策略：就是利用投资者所犯系统的认知偏差所造成的市场非有效性来制定投资策略。 四、积极投资和消极投资策略 积极投资策略：主动采取相关投资策略来获取超额收益。基本分析、技术分析、行为投资策略等都是积极投资策略。 消极投资策略：20世纪70年代以来，有效市场理论逐步流行，认为人不可能准确预测市场未来的运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的超额收益，因而积极的投资策略是无效的，且会导致过高的交易成本。因此，应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典型代表就是投资于指数基金。 国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业投资博士的准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。 另外一次试验，一美国参议员用飞镖投掷一份财经报纸，选出20只股票作为投资组合，结果这个随机的投资组合竟然和股市整体表现相若，也不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。 §2　行为投资策略 §2　行为投资策略 应用行为金融学，分析和指导投资实践： 通过学习，了解行为金融的研究成果，避免自己犯类似的认知和情绪等行为偏差错误，即进行良好的投资者自我控制。 获取超常收益是建立在别人犯错而自己不犯错的基础上。利用其他投资者的认知偏差来制定相应的投资策略获利。 近年来，基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理论界和投资界的大力推荐，而且这些基于行为金融理论的投资基金业绩不俗，运行良好。 在国内则主要停留在理论探讨层面，实务界的反应并不是很强烈。 行为投资策略的种类 动量交易策略（惯性交易策略 Momentum Trading Strategy） 反向投资策略(contrarian Investment Strategy) 价值集中投资策略 小盘股投资策略 成本平均策略和时间分散策略 量化投资策略 一、动量交易策略（惯性交易策略 Momentum Trading Strategy） 动量：物体在运动时会产生动量。在经典力学中： 动量＝物体质量×速度 动量不变就是指在没有外力作用下，一个物体在它运动方向上保持运动的趋势不