股票定价讲述.ppt

股票定价 学习目标 股票的价值及其来源 股票估价原理 股票估价的简化方法 股票的价值及其来源 为什么要进行股票的定价 发行者 投资者 股票的价值 价格是买卖双方在股票供求关系的基础上的成交价格 价值或内在价值是商品应该值多少钱 从长期来看，价格的最终决定因素是价值，其总的趋势是围绕着价值上下波动 并不是每个人都能够正确认识股票的价值 股票的价值及其来源 股票的价值 股票的价值主要来源于公司未来的收益：股利和股东权益的增值 股利收入受到公司股利政策以及公司盈利情况的影响，因此，未来股利收入的多少是不确定的。 股票估价原理 股利贴现模型--一般模型 每股股票的价值可以用以下公式来计算 每股股票的价值的两个影响变量 股票的贴现率 预期股利收入：是不是股利支付率不同会导致股票价值不同 两个问题 投资者需要估计无限期的股利收入流 股利收入在一定意义上说是任意的，给这个股票价值的评估带来了困难 股票估价原理 例1：中国石化公司每年支付给其股东1元的股利，在可以预见的将来股利都不会发生改变，对应该风险水平的投资，投资者要求每年的最低回报率为10%。则中国石化公司每股股票的估计价值为 股票估价原理 固定股利模型 固定股利模型假设公司的股利增长率为0，即公司未来的股利都按一个固定数量支付， 股票的价值等于 股票估价原理 固定股利增长率模型 假设股利将随时间的增长以不变的增长率增长 股票价值的计算公式 股票估价原理 固定股利增长率模型适用范围 比较成熟稳定的公司，这类公司一般以等于或者低于正常经济增长率的比率增长，而且通常会继续实行已经确定了的股利支付政策。 例2 假设中国石化公司当期每年支付1元的股利，在可以预见的将来，投资者预计股利将以每年7%的比率增长。对于该风险水平的投资，投资者要求每年15%的回报率，中国石化公司目前每股价格为10元。则中国石化公司目前股票的估计价值为 股票估价原理 例3 假设目前投资者预计股利增长率为6%而不是7%，其他两个变量保持不变，则 例4 假设目前对于类似该公司的风险水平，投资者要求每年16%的回报率，而不是15%。则中国石化公司目前股票的估计价值为 股票估价原理 股票估价原理 两阶段股利贴现模型 两阶段股利贴现模型假设两个阶段增长：在初始阶段，股利增长率是不稳定的；在后续增长阶段，增长率是稳定的，而且在可以预期的将来保持不变。 股票的价值=异常增长阶段股利的现值+稳定增长阶段股票价值的现值。 股票估价原理 如果异常增长阶段各年的增长率不变为g，股利支付率在初始n年内也不发生变化，则这一公式可以简化为 适用于处于高增长之中并预期在一定时期内保持高增长，其后高增长来源将会消失，公司逐渐进入稳定增长阶段。 股票估价原理 例5 A公司是一个高技术企业，目前具有领先同业的优势。公司当期支付1元股利，预计在五年内公司将以10%的增长率发展，这一阶段投资者在对应风险下要求的最低回报率为15%，在这之后，公司将进入稳定增长阶段，公司的增长率将稳定在6%，此时投资者要求的最低回报率为10%。则根据式(3.4)可得股票价值为 股票估价原理 存在问题： 对超常增长时期长度的确定 该模型假设增长率在初始时期较高而后突然下降并达到稳定水平。 相当一部分高增长公司会将收益留存，导致初期股利发放很少，进入稳定阶段后才增加股利的发放，采用这一模型可能会低估这一类型公司的价值。 股票估价原理 三阶段股利贴现模型 包括了一个高速增长的初始阶段、股利增长减缓的转换阶段和最终的稳定增长阶段。 股票的价值=高增长阶段股利的现值之和 +转换时期股利的现值之和 +稳定增长阶段股票价值的现值 股票估价原理 该模型最适用于这样一类公司，即公司目前以超常的增长率增长，并预期在初始阶段会保持这一增长速度；随后公司的优势将会耗尽，导致增长率逐步下降到稳定的增长率 例6 A公司是一个高技术企业。公司当期支付1元股利，预计在五年内将以10%的增长率发展，这一阶段投资者在对应风险下要求的最低回报率为15%。其后四年，公司每年以1%的速度递减，到了第九年，公司将进入稳定增长阶段，在这之后，公司的增长率将稳定在6%，此时投资者要求的最低回报率为10%。股票价值为 股票估价的简化方法 相对估价法 基本假设： 市场上对于各种股票的定价方式在总体上是正确的，但是在对个别股票的定价上会出错，而我们可通过对各种标准化后的比率进行比较，确定那些错误。而这些错误将随着时间的推移而获得修正。 原理： 采用同类公司的市盈率等指标来估计本公司的股票价格 局限 当估计那些独特的、无可比的公司、收益较少甚至为负的公司时，使用相对估价法就有些困难了