股票指数选择权与外汇选择权讲述.ppt

股票指數選擇權與外匯選擇權  第十四章 股票指數選擇權 股價指數選擇權的買方在付出一定額度的權利金後，即可在議定的到期日或是到期日之前，擁有依照履約價格賣出或買進「股價指數」的權利。 股價指數選擇權的賣方在收入權利金後，擁有在議定的到期日或到期日之前，依照履約價格賣出或買進「股價指數」之義務。 有關交易標的、履約方式及契約價值 在市場及提升交易量的考量下，指數選擇權一般乃以指數的知名度、公信度等做為標的指數選定的首要考量。 在行使方式部份，國內外主要之股價指數選擇權，大部分皆為歐式選擇權。 選擇權賣方而言，美式選擇權隨時可能被要求履約而使其操作策略受限，也承擔較多的不確定因素。 價差部位的選擇權交易者而言，美式規格的合約易造成保證金不足之現象，繼而提高風險，而影響交易者從事價差交易之意願，而歐式選擇權則不至出現此種市場結構性風險。 有關履約價格間距、契約序列及契約到期月份 履約價格間距與契約序列的數目是呈反向的關係，當履約價格間距設得越大，則可供交易的契約序列的數目則越少。 而序列則是指相同到期日及標的物，但設定不同履約價格之一系列買權或賣權，一般均以價平為起點，依履約價格間距，上下(價內或價外)各發行一個至數個履約價格。 若目前台股加權指數為6000點，則新掛牌交易的近月契約，其履約價格應包括5800點、5900點、6000點、6100點、6200點等五種。 國內外交易所在訂定履約價格間距時的主要考量在於標的指數的波動程度以及每個序列的交易量大小。 以台指選擇權為例，因為一般而言若存續期間較長，則指數波動的可能性亦較大，因此台指選擇權將近月及季月之價格間距各定為100 點及200點。 台指選擇權在契約月份設計方面，則考量到與台指期貨契約相配合、交易量分散程度以及投資人需求等因素，因此，目前台指選擇權提供三個近月與二個季月的契約。 有關最後交易日、到期日、到期結算價與交割方式 國外主要股價指數選擇權之最後交易日及到期日多訂在到期月份的第二或第三週，主要因素乃是配合具有相同標的之期貨契約。 到期結算價格之訂定，原則上為到期時之現貨收盤價格，但為了避免對現貨市場造成衝擊，國外亦有採開盤價或當日平均價報價而定的例子。台指選擇權亦是採現貨開盤價特別報價來進行結算。 至於交割方式，股價指數選擇權之標的為股價指數，並無實體標的物可供交割，故採現金交割方式進行，亦即以到期日之現貨價格與履約價格之差額進行結算。 有關權利金報價單位及部位限制 股價指數選擇權的報價單位是隨著不同權利金價位水準而不同，因為若在權利金價位水準相對較高時，報價單位訂得過小，造成價位過多將影響成交效率；而權利金價位水準相對較低時沒有訂定較小的報價單位則可能造成無法成交的情形。 在持有部位限制方面，設定的目的是預防定單一投資者交易量過大而有人為操縱價格的情形產生。國內對台指選擇權定有部位持有上限，一方面是因為國內外股市特性的差異，一方面則因為選擇權之避險性高於投機性，故囤積或人為操縱的可能性並不高，因此在這方面採取較期貨市場寬鬆之規定。 修正的Black-Scholes股票指數選擇權訂價模型 以Black-Scholes選擇權訂價模型加以修正。 任一股票指數皆包含了幾十種不同的股票，甚至於幾百種不同的股票，所以一般視股票指數之現金股利發放，為一種連續股利(Continuous dividend yield)，因此在風險中立之下，標的股票指數之動態過程可以寫成 修正的Black-Scholes股票指數選擇權訂價模型 上式中δ為股票指數之年化現金股利率。 上式和風險中立之Black-Scholes的標的股票動態過程相比較，我們發現其差異僅在於瞬間期望報酬率之不同，上式中由於標的股票指數有某一百分比之現金股利率，而現金股利率的發放會使股票指數以約當的百分比往下調整，故其瞬間期望報酬率應等於無風險利率(r)減去現金股利率加以代替。 即可以推導出歐式股票指數買權、賣權訂價模型，我們將其列出如下式： 修正的Black-Scholes股票指數選擇權訂價模型 實例說明 某一台指買權，其到期期限為一個月，假設其履約價格為6000點，目前台灣加權股價指數為6120點，且年股利率和無風險利分別為2.4%和5%，而台灣加權股價指數報酬率之年化波動度為25%，那麼買入一口該台指買權所需支付的權利金應為多少新台幣？ 在本例中S0=6120點，K=6000點，且r=5%、δ=2.4%, T=1/12年，σ=25%，將這些資料代入公式，我們可以先計算得 c = 6120點×e-0.024×1/12×0.633-5000點× e- 0.05×1/12×0.6058 = 248.4點 故每一口台指買權之權利金金額為248.4×NTD50=NTD