第二部分工具市场与定价理论教材.pptVIP

2.风险管理 风险虽是金融的核心，但是直到20世纪70年代后，才逐渐成为现代金融的核心 3.风险管理效果评价（略） 2005年后，我国场外金融衍生品市场开始发展 引入远期询价交易、建立做市商制度 自主双边询价、双边清算 做市商制度 2009年出台新《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》 利率工具：国债远期交易、利率互换和远期利率协议 外汇工具：掉期交易、外汇远期交易、外汇期权 信用工具：信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证(CRMW) 2014年中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会发布了修订后的《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议（2014年版）》及补充协议、《中国证券期货市场场外衍生品交易权益类衍生品定义文件（2014年版）》 金融市场条件变化与衍生工具创新展望 利率市场化进一步改革 二、金融工程中的定价原理 1.绝对定价法和相对定价法 绝对定价法：根据证券未来现金流特征，运用一定的贴现率将其贴现为现值。 适用：股票和债券 优点：直观、便于理解 缺点： 未来现金流难确定 贴现率难确定（受金融工具风险和风险偏好影响） 理论很多，但是难成定论。 相对定价法 基本思想：利用标的资产价格与衍生工具的紧密关系，求出价格。 特点： A:不关心价格的内在形成机制，将两个金融工具中的一个价格假定为外生变量 B:标的资产和衍生工具价格紧密相关 C:运用无套利均衡分析方法或风险中性定价方法确定（衍生）证券价格。 相对定价的思想： 只要投资者发现市场价格和理论价格不符合，就会利用其中的无风险套利机会。 →套利使得资产价格趋于均衡。 套利机会 产生 套利 套利机会消失 例 在当市场处于不均衡状态时，如果A企业金融资产（假设是股票）的现值要高于B企业金融资产（假设该企业发行股票和债券）现值 ，敏感的投资者就会迅速抓住这个机会 组合方法：卖空A企业的股票，以一定比例买入一定数量的B企业股票和债券，以套取无风险利润 。 A企业股票 卖空 卖出企业股票和债券 买回 A股票 归还 买入B企业股票和债券 在这种套利力量的作用下，市场会在反复的供求关系波动中被推向均衡。一旦市场恢复均衡，套利机会就会消失。 这时就可以利用A为B定价 第一步 第二步 借入 A企业股票 A B 50元 40元 卖 买 情景1 40 38 平仓 +10 -2 情景2 60 61 平仓 -10 21 *未考虑套利成本 套利行为还可以从相反方向进行操作。如：如果金融资产头寸现在的市场价格相等，而未来收入的现金流存在差异 方法： 买入未来现金流高的金融资产头寸，卖空未来现金流低的资产头寸。 这样投资者就会构筑起一个投资组合，未来的现金流组合的净现值大于零，获得 “无风险”收益。 套利机会 套利 套利机会消失 2无套利均衡分析方法 衍生工具定价理论的基础方法 具有广泛的运用 该方法的基本思想和假设前提是 1） 资本市场上可以买空卖空、高度发达、信息流畅和充分有效 投资者理性 具有套利倾向，能充分利用市场上的套利机会…… 知识点：融券卖空和裸卖空 课后学习：中国融资融券制度的形成与现状 无套利均衡分析更准确的说，实际上是“无套利机会的均衡分析” 优点： 没有对风险的主观度量 贴近市场 无套利均衡分析，可以分为静态的无套利均衡分析和动态的无套利均衡分析两种类型。(参见宋逢明，金融工程原理) 最常见的静态复制是通过看涨和看跌期权平价关系建立起来。（暂略，见期权部分） 关于无套利均衡分析和供求分析 3.风险中性定价 风险中性假设是期权定价的重要假设 在现代金融学中具有极为重要的地位 什么是风险中性？ 18世纪著名数学家伯努利在研究赌博问题时发现，人们往往对赌博可能输掉的钱看得比可能赢到的钱重。 案例： 有一个投掷硬币的赌局，正面朝上可以赢得2000元，反面朝上则一分也收不回。 问：入局费（应当下的赌注）应当是多大，才能使这一赌局成为一场公平的赌博。 所谓公平的赌博是指赌博结果的预期只应当与入局前所持有的资金量相等，即赌博的结果从概率平均的意义上来说应当是不输不赢 那么，例子中的入局费应当是 50%×2000+50%×0=1000元。 花费1000元参加这个赌局是一场公平的赌博 但是，对于很多人来说，不愿意花1000元参加这个公平的赌博。有人可能更愿意花费300元来入局，甚至有人只愿意花100元入局 这些人是风险厌恶型的，在没有风险补偿时，风险厌恶型的人拒绝公平的赌博。 如果有人愿意无条件的参加公平的赌博，则这