第八章股票估值教材.ppt

股票价值评估 期望回报率(expected return)与必要回报率r（required rate of return） 期望回报率等于期望红利收益与期望资本利得率之和 必要回报率与该股票的风险有关 市场价格与内在价值 在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价值。 一、折现模型 设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的唯一现金流。为此，我们可以运用收入（股利收入）的资本化方法所建立的模型称为股利贴现模型（dividend discount model,简称DDM）。 DDM最一般的形式是： 与债券定价公式的相似点：股票现实价格决定也是一系列未来现金流量的现值。 与债券定价公式的不同点 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格的不确定性 1. 不同类型股票的定价 零增长模型（Zero Growth）：假定每期期末支付的股利增长为零，其公式为： （不变增长模型）Constant Growth： 其中，g是增长率，r是贴现率。 注：要求 ，否则股票价值无限大 2. 红利折现模型中的参数估计 g的估计 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增长。 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。 下一年的赢利=今年的赢利+今年的保留赢利?保留赢利的收益率 下一年的赢利 今年的保留赢利?保留赢利的收益率 今年的赢利 今年的赢利 1+g=1+留存比率 ?留存收益回报 利用历史的股票回报率(return on equity)来估计留存收益回报（Return on retained earnings）。 股利增长率＝留存比率 ?留存收益回报 例子：某公司今年的赢利为2百万元，计划保留40%的赢利，历史的股票回报率为16%，假设这个回报率将继续下去，求今年到明年赢利的增长率。 直接计算 利用公式 r的估计 利用均衡定价或者套利定价 认为股票市场价格等于内在价值，利用下面的公式 这里 是红利收益(dividend yield) 例子：（接上例）如果公司股票共1百万股，每股价格为10元，求回报率 在计算股票价值时，对股利进行折现而不是对赢利进行折现。 3 增长机会与增长 假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红利，则公司股票的价格为 当有增长机会时(NPV0)，不投资不是最优的 这些增长机会是公司价值的体现 一系列的增长机会 假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目折现到时间0的每股净现值是NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。 假设公司在时间1承担新项目，在时间0股票价格为 + NPVGO 股票的价格可以看成两部分： 和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值 （股价＝无增长每股值+增长机会的现值） 例子 如果S公司不承担任何新的投资项目，每年的收益预期为1百万，该公司共有股票10万股。假设公司在时间1有一个项目，须投资1百万，投资后每年给公司增加21万元收益。公司的折现率为10%。公司在投资这个项目前后的股票价格各为多少？ 股票增值的原因在于，折现率为10%，而项目回报率为21%。 当回报率为10%，就没有创造新价值。 当回报率低于10%，公司的NPVGO为0。 为了增值，必须满足两个条件： 为了给项目筹资 必须保留赢利 项目必须有正的净现值 红利和赢利的增长与增长机会 不管项目有正的还是负的NPV，红利都是增加的。 例子：L公司，如果把所有的赢利都作为红利，则每年的赢利为10万元。但是公司计划每年投资赢利的20%在一个回报率为10%的新项目上，公司的折现率为18%。 对有负的NPV的项目进行投资而不是把赢利都作为股利的策略会导致公司股利和赢利的增加，但会降低公司的价值。 红利增长模型适用于对增长机会连续投资的情况。 红利稳定增长来源于对一系列增长机会的连续投资，而不是对单一机会的投资。 例子： C公司在第一年末的EPS为10元，红利每年的Retention ratio (留存比率 )为60%，折现率为16%， Return on retained earnings(未分配利润的回报 )为20%。公司股票价格为多少？ Dividend-growth model 有限持股状态下的价值评估 股票市场价格计算方法—市盈率估计方法 市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为： 所以有： 例子 某上市公司的股价是10元，2006年每股收益0.80元，该行业平均市盈率是15倍，则该股票的价格是低