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为什么不确定性仍是主要矛盾 投资建议：过去一周尽管只有两个交易日，但是国内外政策变化层出，引发了部分乐观的解读。我们认为近期 市场的主要矛盾仍是监管政策、经济增速及增长模式三方面不确定性上升的问题，而流动性改善则影响有限。 不确定性上升意味着风险溢价上升，A 股市场仍会维持震荡下行趋势。市场短期反弹会非常有限（5%以内）， 反而形成了较好的调仓机会。配置上，我们看好食品加工、电子、通讯、传媒等行业。 原因及逻辑： 1. 当前无风险收益率维持在较低水平，流动性方面利好政策并不会大幅改变流动性环境。近期政策变动主要 指向资金层面，不会大幅改变流动性环境。一个值得参考的例子是之前关于 MSCI 把 A 股加入指数的讨论并 未引发 A 股大幅反弹。当前全球量化宽松方向得到确认，但不能大幅降低国内无风险收益率。 2. A 股市场中三方面不确定性上升仍是主要矛盾，即：监管的不确定性上升、短期经济增速的不确定性上升 以及改革背景下增长模式的不确定性上升。监管方面，前期 8 号文之后，关于金融市场监管方面的政策及措施 仍层出不穷，金融监管目标及方式的不确定性上升。经济增速方面，5 月 1 日发布的 PMI 数据低于预期，是近 期第二个重要的增长端信号弱于预期，加强了短期增速的不确定性。我们的宏观团队于近期下调了 4 月 PPI 预测，认为二季度经济环比走弱可能性在上升。增长模式方面，从和市场的交流中，我们了解到投资者对政治 局“宏观稳、微观活”的政策提法存在着两种截然不同的判断。改革正在落地，但对新增长模式还远没有一个 市场共识出现。 3. 除机构投资者外，不确定性上升正在影响更为广泛的人群。当前中小投资者对于市场的信心也在动摇。国 泰君安 3I 投资景气指数连续第二个月出现下降。受到不确定性上升的主导，A 股也将继续维持震荡下行趋势， 近期震荡底部在 2100 点附近。配置上看好，我们看好食品加工、电子、通讯、传媒等行业。 特斯拉公司使用的电机是三相感应电动机，而非传统电动车所用的稀土永磁电机。这其中有哪些缘由呢？ 感应电动机和永磁电动机的区别。永磁电动机是同步电动机。其转子使用永磁体，定子产生电磁转矩来推动转 子的磁场围绕轴心线进行旋转，定子和转子的磁场是同步的。而感应电动机是异步电动机，是由定子绕组形成 的旋转磁场与转子绕组中感应电流的磁场相互作用而产生电磁转矩驱动转子旋转的交流电动机。 特斯拉上使用的异步电动机技术取得了突破。过去异步电动机的最大的缺陷就是很难控制转子的旋转速度，但 随着现代半导体控制技术的发展，这一问题已经被解决。 异步电动机优势一：能忍受大幅度的工作温度变化。而相反，温度大幅度变化会损坏永磁电动机。 异步电动机优势二：感应电动机的输出扭矩可以在大范围内调整，因此无需安装第二套乃至第三套传动机构。 特斯拉设计的电机转速能达到 6000 转/分钟并且能产生最高为 400 牛顿米的扭矩，能在加速或爬坡时强制提高 输出扭矩（虽然时间很短），而永磁电机的电动车要通过齿轮箱来输出更多的扭矩来实现提速。 异步电动机优势三：体积小、重量轻。一方面，由于对温度忍受范围大，特斯拉的电动机不需要像其他电动车 那样安装散热器，冷却风扇、水泵及相关的管路等。另一方面，无需安装多余的传动机构。因此其电机体积和 重量大大缩小。特斯拉电机体积类似西瓜，重量不过 52 公斤。 综上，特斯拉的这种电机动力系统具有重量轻、效率高及结构紧凑的优点。 特斯拉电机采购自台湾富田电机。2005 年特斯拉公司与富田电机签订“全电式电动跑车专用马达”，2007 年产 品量产签约。 A 股策略专题：《转型期投资视角与逻辑的国别经验》2013-05-09 时伟翔（分析师） 021shiweixiang@ S0880511010054 乔永远（研究助理） 021qiaoyongyuan@ S0880113050002 尹为醇（研究助理） 021yinweichun@ S0880111090078 1、转型期的国别比较可以给予较好的借鉴 人均 GDP 超过 6000 美元后，倒逼机制启动转型，这是一场涉及社会、政治和经济的系统转型，区别于高速增 长时期。经济增速向潜在增速回归过程中的矛盾处理与化解是造成各种疑问的关键点。在经济研究上是没有能 够理论化，经济史比较研究最能够说明问题特殊时期。这段时期就三件事情：充分就业保证就业，社会福利增 加和政府作出选择。 2、转型期的任务：福利增加和收入均等 我们研究案例发现，这个阶段的历史任务是转型，包括政府自身转型、经济转型和国际优势再造。关键在于增 加社会福利和收入分配改革，维持充分就业。而是否有新的产业