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第二章 风险与收益 汕头大学商学院 宋小保 今日关注 两会代表关注的当前热点问题：住房保障体系、户籍制度改革、新生代农民工、发展模式转变、收入分配制度。 ——第一财经 从中学的政治教科书开始，我们每个人被告知，国有资产是归“全民所有”的。但在今天的中国，普通人不会因为国有资产的增值而感到自己的财富有所增加，这是因为中国的国有资产从来没有以明确契约的形式落实在每个人头上。 ——陈志武 本章内容 收益和风险度量的意义与作用 证券资产收益度量的分类 收益的度量方法 债券收益的度量 证券投资风险及其管理 证券投资风险及管理 （七）利率风险及其管理 1、利率风险：利率变动引起证券收益的变动。 2、利率变动与债券价格和债券收益的关系。 定理1：债券的价格与其收益率或利率成反比。这一定理的依据是“债券的现行价格是由其今后收益的现值所决定的”。 证券投资风险及管理 例题：投资1000元购买票面价值1000元、票面利率10%，期限8年的某一公司债券。 若利率上升至11%，则债券的现行价格为948.54元； 若利率下跌至9%，则债券的现行价格应为1055.35元。 证券投资风险及管理 定理2：当利率变动时，一般地说，长期债券的价格比短期债券的价格波动幅度大。换言之，当债券的利率上升时，长期债券价格的跌幅比短期债券价格的跌幅大；当债券的利率下降时，长期债券价格的涨幅比短期债券价格的涨幅大。 证券投资风险及管理 例题：当投资者A购买某种票面值1000元的债券，票面利率10%，期限16年；投资者Ｂ购买某种票面值1000元的债券，票面利率10%，期限４年。 债券市场上可比债券利率上升至11%时： A的债券现价跌为926.21元，下跌73.79元； Ｂ的债券现价跌为948.54元，下跌51.46元。 债券市场上可比债券利率下降至9%时： A的债券现价上涨至1083.13元，上升83.13元； Ｂ的债券现价上升至1032.4元，上升32.4元。 证券投资风险及管理 定理3：由于利息率的下降所引起债券价格上升而形成的“资本盈利”大于由于利息率上升所引起债券价格下降而形成的“资本损失”。 例题：对32年期、票面额1000元、年利息率10%的债券。 当利率下降为9%时，价格上升为1104.06元，“资本盈利”为104.06元； 当利率上升为11%时，价格下降为912.31元，“资本损失”是87.69元，资本盈利大于资本损失。 其它年限的债券也如此。 定理4：当利率变动时，票面利率较低债券的风险较大。 证券投资风险及管理 3、利率的风险管理——免疫策略 策略原理：均衡点思想 如果未来市场的利率上升，则债券价格下降，造成“资本损失”，但是，再投资收益上升，导致“利息的利息”增加； 如果未来市场的利率下降，则债券价格上升，造成“资本盈利”，但是，再投资收益下降，导致“利息的利息”减少； 4、债券利率风险的度量 （1）债券利率弹性系数：利率或到期收益变动引起债券价格的变动程度 债券价格变动率 ?P/P IE= ----------------------------- = ------------ 0 债券到期收益变动率 ?R/R R = - MD -------------- (1+R) 其中：MD为Macaulay’s Duration 债券各年利息和收入现值 ? t [Ct/(1+R) t ] +T[F/(1+R) t] MD=? 年份 ------------------------------------ = -------------------------------------- 总现值 P0 证券投资风险及管理 （2）债券价格变动程度：通过“MD”和“利率变动率”求出债券的价格变动率