财务管理课件--宋巾(西北大学社)第2章要点.ppt

3. 优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为： * 2.3.2 股票的特征及估价 优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下： 多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即： * 2.3.2 股票的特征及估价 例题 B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为： 实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为 * 2.3.2 股票的特征及估价 需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。 （1）股利稳定不变(零成长股票的价值) 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，其支付过程是一个永续年金，股票的估价模型可简化为： * 2.3.2 股票的特征及估价 [例]某种股票每年分配股利1元，最低报酬率8％，则： Po=1/8%=12．5(元) 这就是说，该股票每年给你带来1元收益，在市场利率为8％的条件下，他相当于12．5元资本的收益，所以其价值是12．5元。 当然，市场上的估价不一定就是12.5元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元，如果当时的市价不等于股票价值，如果市价为12元，每年固定股利1元，则预期报酬率： R＝1/12＝8.33% （2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则： * 2.3.2 股票的特征及估价 或者 P0=D1/(r-g) 采用这种方法时，我们假设股利增长率总是低于投资者要求的收益率。 如果设Do为基年每股股利，Dt为第t年年末每股股利，g为年股利增长率，r为收益率或折现率，则第t年的每股股利为： Dt＝ Do（1＋g）t 将各年的股利折成现值并相加，即可得到普通股的价值。 ∞ ∞ Vs＝ΣDt/(1+r)t =Σ Do（1＋g）t/ (1+r)t t=1 t=1 根据假设，r永远大于g,当t ∞，该式是一个收敛的等比几何级数，其极限是 Vs＝ Do（1＋g）/ (r-g) =D1/(r-g) 例 H公司报酬率为8％，年增长率为6％，D0＝2元，则股票的内在价值为： Vs＝ 2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元 2.3.2 股票的特征及估价 * 例题 时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为： （四）阶段性成长模式。 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 例:某公司目前股票现行市价是4元,上年每股支付股利为0.2元,预计该公司未来3年股利第一年增加14%,第二年增加14%,第三年增加5%.从第四年开始每年保持2%的固定增长率水平.(投资者要求的投资必要报酬率为10%).请计算该公司的股票价值. 第一年股利=0.2*(1+14%)=0.23 第二年股利=0.23*(1+14%)=0.26 第三年股利=0.26*(1+5%)=0.27 V=0.23*(P/F,10%,1)+0.26(P/F,10%,2)+0.27(P/F,10%,3)+(0.27*(1+2%)/(10%-2%))*(P/F,10%,3) =3.21 5. 股票投资的优缺点 （1）股票投资的优点 ?能获得比较高的报酬。 ?能适当降低购买力风险。 ?拥有一定的经营控制权。 * 2.3.2 股票的特征及估价 （2）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为： ?普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。 ?普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。