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套利定价理论 因素模型 因为市场模型中假设各资产只是通过共同的市场作用而相关联，则投资组合的风险也可以简单地表示为组合中各资产的与市场关联的风险加上其特殊风险的加权平均数： 可推导出套利定价理论的基础——多因素模型。在该模型中，资产的收益率可以表示成其一系列影响因素的线性函数形式： 套利定价理论 套利定价理论 投资者有能力发现市场中存在的套利机会，并通过构造一个套利组合，以实现在不增加风险的情况下，提高预期收益率。 套利组合（Arbitrage Portfolio）是指同时满足下列三个条件的投资组合： 1.它是一个不需要投资者追加任何额外投资的组合； 2.该组合既没有系统风险，又没有非系统风险； 3.当市场达到均衡时，组合的预期收益率为0。 套利定价理论 套利定价理论 用wi表示投资者构建套利组合时资产i的调整比重： 构建套利组合后整个投资组合预期收益率变化： 为了使套利组合的风险为零 组合中必须包含尽量多的证券； 组合对所有影响因素的敏感度为0 ，即： 套利定价理论 套利定价理论 市场均衡时，套利组合的收益必然为0： 根据以上公式，得到单个资产i在市场均衡时的收益率决定状况： 对于无风险资产： 上式可改写为： 套利定价理论 套利定价线（Arbitrage Pricing Line） 影响资产收益率的因素k=1时，资产收益率可表示为： 这就是套