关于违规信息披露的上市公司存在“瓦釜效应”的实证应用研究.docVIP

关于违规信息披露的上市公司存在“瓦釜效应”及其影响因素的实证研究 【】【】 This article first proposes the definition of “Watts Effect”, then though empirical research demonstrates the effect is popular in the current market. Secondly, the factors which influence “Watts Effect”, including listed companies scale, the proportion of permanent earning, ST Companies, asset liability ratio and the first inferior disclosure, all of them have an apparent relation with “Watts Effect”. While the proportion of temporary earning, the second inferior disclosure don’t. Keyword: Watts Effect、inferior disclosure、companies scale、asset liability ratio、permanent earning 一、引言 “朝议无黄钟，遂使街谈尽瓦釜”针对的是2007年炒作的沸沸扬扬的“杨丽娟事件”，杜俊飞称其定义为大众传媒的“瓦釜效应”，意旨有意义、有价值的新闻事件大都默默无闻，不为众人说知；而负面意义、鲜有价值的新闻事件却煊赫一时、众星捧月，被人津津乐道。“黄钟奈何毁弃，瓦釜居然雷鸣”正恰如其分地道出了“瓦釜效应”的精髓，即大众无法正确区分“黄钟”和“瓦釜”。 那么在目前中国的证券市场中是否也存在“瓦釜效应”？笔者在张程睿调研结果的基础上，进一步统计2006、2007年，被证监会、上交所、深交所、财政部门等查处的A股市场上市公司违规信息披露情况，具体见下表1： 表1：2006、2007年上市公司违规信息披露分布情况 项目 2006年 2006年各项违规占总违规数的百分比 2007年 2007年各项违规占总违规数的百分比 未及时披露重大事项 41 23.46% 57 24.51% 未按时披露定期报告 19 50.62% 25 55.88% 信息存在误导或虚假陈述 21 25.93% 20 19.61% 合计 81 100.00% 102 100.00% 而本文通过实证研究中国监管机构对近两年违规披露信息的上市公司做出处罚决定的前后8个交易日，分析究竟是个别投资者还是整个市场存在“瓦釜效应”，并进一步分析导致“瓦釜效应“存在的影响因素。 二、理论追溯 （一）市场有效理论 市场存在效率指的是市场资源达到有效配置，它包括两个部分：配置的方式和配置所导致的结果。前者指资源在市场中分配的方式，即交易方式的效率；后者是用来描述一个市场中金融资产价格反映相关信息的程度，研究信息如何传递以及信息在多大的程度上反映在价格之中的。提出有效市场假说理论的鼻祖是芝加哥大学教授Fama（1970），他认为市场是有效的前提条件是有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证券价格中得到反映，简而言之，价格能正确反映所有可以获取的信息。随着有效市场假说理论的进一步发展，证券市场又划分为强式有效、半强式有效和弱式有效。半强式有效市场是指股票价格能反映所有已经公开的以及可预见未来的信息。随着新信息的逐步公开，股价能迅速做出调整，而过去的信息能用来获取超额回报。 从中国实际国情出发，半强式有效市场理论比较符合中国证券市场。根据半强式有效市场理论，证券市场的股票价格可以对新信息做出反应。如果新的信息有一定的经济含量，投资者在获得信息后，会采取相应的“增仓”或“减仓”，市场在一定程度上“风起云涌，波澜壮阔”，进而影响市场价格。换个角度看，若新公布的信息没有信息含量，市场就“泰然自若”，不会发生变化。Ball和Brown（1968）认为，如果一条信息能够导致信息的接受者关注的随机变量分布的变化，那么这条消息就传递了信息。 （二）信号传递理论之信号显示理论 这个问题的处理是因为可能进行交易的其中一方比另一方掌握更多的信息，也即存在信息不对称的现象。阿克洛夫（1970）、阿罗（1973）、斯宾思（1973）以及斯蒂格里兹（1975）认为这个问题可以运用于公司的信息揭示。而从投资者的角度来看，他们对证券市场发布的“满天飞”的信息能否准确有效地逐一甄别？Dunker(1945)和Luchins(1942)首先发现心理学中存在“功能锁定”现象。受