MBO(管理层收购)说课.ppt

LOGO 管理层收购（MBO） Contents 一、管理层收购的含义 二、国外管理层收购的发展 三、管理层收购的理论基础 四、中国管理层收购的发展 五、管理层收购的定价研究 六、管理层收购的融资模式 七、管理层收购案例 一、管理层收购（MBO）的含义 根据哈佛商业评论的定义，管理层收购(Management Buy-Outs，即MBO) 也称管理者收购，是指：公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，以改变公司所有制结构。通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者。 二、管理层收购的发展（国外） 20世纪70年代，管理层收购在美国首先出现，在1988年达到了巅峰。1987年，美国交易总值为380亿美元；而在1988年的前9个月内，美国MBO和杠杆收购交易总价就达390亿美元。90年代初期，随着垃圾债券市场的萎缩以及80年代几宗大交易的失败，MBO的步伐有所放慢。90年代末以来，MBO在美国又开始趋于活跃。 二、管理层收购的发展（美国） 美国的MBO主要有两种方式，一是管理层收购已上市的公众持股公司，收购后转变为非上市公司；二是母公司将部分分支部门出售给其管理层，这是母公司出于战略发展的需要而进行的一种退出行为，主要是由于上世纪六七十年代许多大型公司盲目多元化的扩张而使得他们的整体竞争力下降，80年代末以来开始调整业务，MBO在其中起到了不可忽视的作用。 二、管理层收购的发展（英国） MBO在欧洲的发展极为迅速，目前已经成为企业并购的主要形式。上世纪英国城市服务改革主要是从1979年开始，这一改革快速地转变了公共的服务部门，国有产业由国有转为私有。如电报和无线电（1981）；英国电信（1984）；英国天然气（1986）；英国石化（1987）及水电公用事业（1987）。以80年代初英国政府积极实施国营企业民营化为契机，英国开始积极实施管理层收购。 二、管理层收购的发展（英国） 239亿英镑 二、管理层收购的发展（英国） 二、管理层收购的发展（英国） 可以看出，英国管理层收购市场十分活跃，已经成为企业并购的重要方式。上图显示，MBO交易数目在1997年占企业接管数目的22%，目前已经达到60%左右；MBO交易额从1997年占企业接管交易额的18%，上升至目前的60%左右。 二、管理层收购的发展（欧洲大陆） 二、管理层收购的发展（欧洲大陆） 从1982年开始，欧洲大陆的管理层收购一直发展的非常迅速，无论交易数目还是交易价值均呈上升趋势。特别是1995年来，管理层收购几乎呈直线上升。 二、管理层收购的发展（日本） 年份 数目 价值（10亿日元） 1998 9 5.1 1999 19 31.8 2000 11 40.4 2001 22 116.5 日本近年来发生的MBO 资料来源：三菱研究机构网站 二、管理层收购的发展（日本） 日本的MBO市场诞生于1998年，伴随企业急需通过重组走出困境，增强竞争力而出现的。1998年以来，日本以集团重组为主要特征的并购活动十分活跃。1999年发生在日本的并购交易达1360亿美元；2003年的前九个月里，发生了11起国际并购交易，1700起日本公司之间和集团内的并购。这其中MBO在剥离效率低下和非核心业务的子公司上效应独特。 三、管理层收购的理论基础 1.代理成本论（詹森，1986） 2.防御剥夺论（阿尔钦和伍德沃德，1987） 3.企业家才能论（怀特等，2001） 4.财富转移论（避税论，Lowenstein,1985,1986） 四、管理层收购的发展（中国）——背景 1.以兼并收购为特征的资本市场的活跃。 2.以“国退民进”为特征的国有经济战略性重组和国有企业产权改革的不断深入。 3.相关政策环境的支持。如，2002年6月24日，财政部恢复了国有股权向非国有股单位转让的政策，使国有企业实施MBO成为可能。2002年10月，中国证监会公布的《上市公司收购管理办法》中，明确地将MBO列入其中。2003年初，因为部分公司在实施MBO过程中存在着贱卖国有资产等国有资产流失的现象而被叫停。2003年12月，由国资委制定、通过国务院办公厅转发的《关于规范国有企业改制工作的意见》中，用规范MBO的专门条款来确认MBO。2005年，再次叫停MBO。2006年初，国有资产监督管理委员会发布了《关于进一步规范国有企业改制工作实施意见》，允许“大型国有及国有控股企业的管理者在企业增资扩股改制过程中，持有企业股份，但要严格控制”。 管理层收购的发展（中国）——动因 1.通过管理层收购将国有企业转变为市场化企业，由此可带来企业经营效率的大幅度提高。 2.通过管理层收购将国有企业转变为管理层控股的市场化公司，从而降低或避免两权高度分离的代理成本。