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第三章 国际股权投资 【学习目标】 通过学习本章，读者应当了解国际股票的概念、国际股票市场的特点以及各个市场之间的主要差异，了解跨国公司为什么要进行多点上市以及在美国市场上市的一些具体途径，重点了解美国存托凭证的概念及各种类型；了解国际股权的分析方法。 第一节 国际股票的概念与特点 一、概念 国际股票是指世界各大公司为筹集资金按有关规定，在国际金融市场上发行和参加交易的股票。国际股票与国内股票一样，投资收益包括股息或红利收益以及买进或卖出股票得到的资本收益。 国际股票与国际债券虽同属于投资工具，但两者之间存在着不同： 权限上 收益上 期限上 纽约证券交易所和东京证券交易所都属于多样化的市场，纽约证券交易所中最大10家公司股票所占股票市场总市值的比例不超过15%，其中最大公司的市值占纽约股票交易所总市值的比例不超过3%。 荷兰市场上最大10家公司的市值占据了阿姆斯特丹股票交易所总市值的70%；芬兰的诺基亚公司的市值超过了芬兰其他公司市值的总和；瑞士的十大跨国公司约占瑞士证券交易所总市值的也达到70%以上 (二) 交易程序上的差异 即期市场对远期市场 点叫报价对连续报价 第二节 国际股票市场的操作 一、存托凭证 1927年，JP摩根为一家英国零售公司发行了第一份美国存托凭证（ADR） (一)存托凭证的类型 如果存托银行根据投资者需求发行ADR，就叫“非自发”ADR；若存托银行与外国公司间签有协议，则叫“自发”ADR。而“自发”型ADR又有1级、2级、3级及144a条款下的分别。 1. “非自发”ADR 如图3-1所示，存托行为实际就是中介行为，使美国投资者可以接触到外国金融市场。非自发ADR只能在场外交易。中介商签署“粉色单”公布每日股票价格信息以及交易ADR的做市商的名单。 在1982年以前，非自发ADR比自发ADR更流行。 5、第三级ADR 允许外国公司通过在美国上市募集新资金。 必须全面服从SEC所有的使用规定，并按照美国会计准则编写F-20表格、财务报表及中期报表。 所承担的法律义务与美国公司完全相同。 6、全球存托凭证（GDR） GDR与ADR的操作原则相同，但是在美国以外的地区发行、交易和结算，主要地区有伦敦和卢森堡。 GDR也以美元为面值 7、其他存托凭证 欧洲存托凭证（EDR）除了面值是欧元外，其他方面与GDR完全相同。 国际存托凭证（IDR）由布鲁塞尔的非欧元区公司发行。 IDR与EDR十分相似，但是其披露机制取决于发行公司本国市场相关规定。 小规模投资者可能发现交易境内上市的外国股票更便捷，但大规模投资者发现海外公司在其本国的一级市场更具流动性，且成本更低。 只有少数公司可以发行存托凭证，而且占外国市场市值的比例很小。所以它们并不能提供足够的国际分散化收益。 解：在纽约交易所购买的成本为（以欧元计价）：44.90/0.88*10000=510227（欧元） 在法兰克福交易所购买的成本为： 51*1.0025*10000=511275（欧元） 由此可以看出，在纽约购买可以节省1048欧元，在纽约购买相对便宜。 2、投资国家基金的动机 首先，它们为进入当地市场并获取国际分散化投资的利润提供了一种简单易行的方式。 一些国家或地区传统上限制外国投资者，通过当地政府批准的国家基金则能够克服对外国投资的限制。所以外国投资限制也是运用国家基金的重要原因之一。 4. 优点和缺点 封闭式基金让投资者拥有投资于外国地区的投资组合。这与单纯购买外国存托凭证构成的组合相比，这种组合更具有分散化的投资收益。 封闭式国家基金受开放政策的决定有关，因此导致其价格波动性较大。 【例3-2】Paf是一个对外国投资设有限制的国家，但国内股票市场很活跃。当地货币pif与美元之间的汇率维持在1pif/美元，paf国家基金的净值为100美元，以30%的溢价在纽约上市交易。1）对基金的溢价作出一些解释；2）Paf突然先不取消对外国投资者的限制，假设取消限制后，大量外国投资涌入，paf股票市场将上涨20%，同时Paf国家基金将下跌，其溢价变为0，问，如果在开始放松管制前进行国家基金的投资，那么在放松管制后在paf国家基金中的投资亏损是多少？ 现金赎回受到两方面的制约： 赎回是建立在基金净值的基础上，而在持有人决定赎回后一天或几天的时间内才能将基金净值计算出来，所以在投资者决定赎回时是不知道赎回价格的； 在现金赎回中需要缴纳大笔费用。 问：1）在纽约交易开始时这只交易型开放式指数基金的净值是多少？（以美元计价）；2）当纽约下午4点交易型开放式指数基金闭市时，东京仍然未开始交易，但是汇率变为99日元/美元，那么此时的基金净值又是多少？（以美元计价）；3）在东京闭市之后