第十讲项目投资中的通货膨胀说课.pptVIP

国内与国外项目 投资决策的内在原则和方法是一样的，但国外投资的评价有着国内项目评估中不存在的困难。主要表现在： ——海外项目会遭受汇率波动的风险； 海外政府（东道国政府）会用各种方式歧视海外项目，如实施惩罚性税率，限制项目的现金流量汇回母公司以及无偿没收项目资产等，这些都称之为“国家风险”； 存在一个准确评估系统风险和预期回报率的问题。 还有一个就是正确评估项目的程序问题——是从公司角度还是从项目本身来评价。 基本方法 用一家到美国投资的英国公司为例，有两种可供选择的方法： ——项目的美元现金流量用美元的折现率折现产生一个美元NPV。然后亿美元对英镑的即期汇率转换成英镑NPV. ——项目的美元现金流量转换成英镑现金流量。在以英镑的折现率折现成英镑NPV. (二)项目现金流量——案例分析 Rush 公司正在考虑采纳一项海外资本投资，这个国家的货币是美元。项目的净现金流量是： 年 百万美元 0 –10 1 8 2 4 3 3.5 以目前的美元/英镑即期汇率2.50,项目将需要400万英镑的支出。公司打算用留存盈余投资整个项目。考虑到系统风险，20%被认为是适合的美元回报率。公司的政策是把每一年的净现金流量作为红利支付出去。 东道国的法律允许外国项目把项目成本的10%作为最大年现金流量汇回国内母公司。任何多余（或受阻的）现金流量以每年5%的利率进行特别储蓄。所有这些受阻资金可以在项目结束后汇给母公司。 评价该项目是否可接受？ 案例分析 （1）从项目角度评价其NPV： 年 百万美元 20%折现系数 现金流量美元现值 0 –10 ×1 –10 1 8 ×0.8333 6.67 2 4 ×0.6944 2.78 3 3.5 ×0.5787 2.02 合计 1.47 NPV=1.47/2.5=0.588百万英镑 则项目可接受。 年 1 2 3 项目现金流量 8 4 3.5 受阻资金 7 10.35 利息 0.35 0.52 总现金流量 8 11.35 14.37 可汇出现金流量 –1 –1 –14.37 受阻资金 7 10.35 （2）从母公司角度评价： 表1 年 百万美元 20%折现系数 现金流量美元现值 0 –10 1 –10 1 1 0.8333 0.83 2 1 0.6944 0.69 3 14.37 0.5787 8.32 合计 –0.16 NPV= –0.16/2.5= –6.4万英镑 项目不能接受！ 小结 这是一个有争议的问题！ 很明显，是母公司进行投资，所以项目必须从母公司角度进行评价。因此，项目汇回母公司的现金流量才是重要的。这是从股东投资的利益考虑。 （三）项目的折现率 ——以前面的案例说明 Rush公司已经决定使用20%作为美元的折现率，因为他们发现项目的资产β为1.6。在美国，目前的国债收益率是12%，纽约证券交易所指数的收益率是17%。所以 ，使用CAPM资产定价模型： 20%=12%+（17%–12%）×1.6 公司现在计划输出英镑来负担这个1000万美元的项目的一半，然后在美国通过500万美元的三年期贷款筹集其余资金。贷款利率为12%，所以，这被看成是无风险利率。 已知关系： 所以 ?权益 = 1.6 ×(2/1) = 3.2 项目要求的美元回报率，从股权的角度，可以通过CAPM来估算： i=12%+(17%–12%) ×3.2=28% 分析如下： 年 1 2 3 项目现金流量 8 4 3.5 利息支付 –0.6 –0.6 –0.6 贷款 –5.0 受阻资金 6.4 9.12 利息 0.32 0.46 总现金流量 7.4 10.12 7.48 返还现金流量 –1 –1 –7.48 受阻资金 6.4 9.12 —— 年 百万美元 28%折现系数 现金流量美元折现 0 –5 1 –5 1 1 0.7812 0.78 2 1 0.6103 0.61 3 7.48 0.4768 3.57 合计 –0.04 NPV=–0.04/2.5= –1.6万英镑 项目不能接受！ （四）转换风险 主要是汇率变化带来的风险问题应如何来规避？ 转换风险可以被定义为由于外汇汇率的变动，一家公司持有的中长期资产的风险。 例如，一家英国公司采纳一个在美