第8章股票指数期权、货币期权和期货期权剖析.ppt

股票指数期权、货币期权和期货期权 股票指数期权 货币期权 期货期权 第一节 股指期权 股票期权基于的股指有的反映市场整体的运动情况，有的反映了某种特殊行业股票（如：矿产业、计算机技术和公用事业等）的行情。 芝加哥期权交易所交易的期权包括SP 100指数的美式和欧式期权、 SP 500指数的欧式期权、道琼斯工业平均指数的欧式期权以及纳斯达克100指数的欧式期权。 一、行情报价 标的资产为指数值的100倍，但道琼斯指数期权为道琼斯指数报价的0.01倍。 所有指数期权以现金结算，而非交割指数所包含的那些证券，因此，在执行期权时 看涨期权的持有者收到100（S-K）的现金，期权出售者支付这笔现金 看跌期权的持有者收到100（X-S）的现金，期权出售者支付这笔现金 现金支付的依据是执行指令发出那天收市时的指数值S 二、证券组合保险 在资本资产定价模型中，?描述了股票组合的收益与市场（整个股票市场）收益之间的关系，是组合超出无风险利率的超额收益对市场超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率。 当?=1时，该股票组合的收益反映了市场的收益， 当?=2，该股票组合的超额收益为市场超额收益的两倍 当?=0.5，该股票组合的超额收益为市场超额收益的一半 ?=1的情况 资产组合管理者可以利用指数期权控制价格风险： 假设一种指数的价值为S。一个管理者经营一种完全分散化的证券组合，该证券组合的?为1。 若对证券组合中每100S美元，管理者买入一份执行价格为X的看跌期权合约，就可保护该组合的价值，使其免受指数下降到低于X时的损失。 例子 假设证券组合价值为500,000美元，指数为250点，故组合的价值为指数的2,000倍 目的：使组合免受价值跌落到480,000美元的损失。 策略：买进20份执行价格为240点的看跌期权。 分析： 假设三个月后指数下降到225点，组合价值大约为450,000美元（=225*2000） 但从期权中得到的盈利为20*（240-225）*100=30,000， 故组合总价值仍为480,000美元。 练习题 假定一证券组合的价值为6000万美元，SP500的当前价格为1200美元，如果证券组合收益反映股指收益，为了保证证券组合在一年后价格不低于5400万美元，证券组合管理者应购买什么样的期权？ ?不为1的情况 考虑证券组合?=2，设其现价为100万美元，当前无风险利率为每年12%，证券组合和指数的红利收益率预计都为每年4%，指数的现值为250点。下表给出了三个月后指数水平和证券组合价值之间预期的联系 为说明表的计算过程，考虑指数为260点时发生的情况： 三个月后指数的价值：260 指数变化所得收益：每三个月10/250=4% 指数红利：每三个月0.25*4%=1% 指数总收益：每三个月4+1=5% 无风险利率：每三个月0.25*12%=3% 指数收益扣除无风险利率的净收益：每三个月5-3=2% 证券组合收益扣除无风险利率的净收益：2*2=4% 证券组合收益：每三个月3+4=7% 证券组合红利：每三个月0.25*4=1% 证券组合价值的增加值：每三个月7-1=6% 三个月后证券组合的总价值；1*1.06=106万美元 保值策略：证券组合中每100S美元应当购买?份看跌期权，执行价格应当是当证券组合价值达到保险价值时所期望的指数值。 设本例保险价值为90万美元，上表表明执行价格应为240点。 此时，100S=25000，证券组合价值为100万美元，由于1,000,000/25,000=40，且?=2，故购买80份执行价格为240点的看跌期权。 分析：假设指数下降到230点，由表知，组合价值为82万美元，看跌期权盈利为（240-230）*80*100=80,000，这正好弥补到要求的水平90万美元 思考题 1、随着组合?值的增加，组合保险的成本是增加还是减少？ 2、美国某公司拥有一个系数为1.2、价值为1000万美元的投资组合，当时标准普尔500指数为270，请问该公司应如何应用标准普尔500指数期货为投资组合套期保值？ 答：该公司应卖空的合约份数为： 1.2×10，000，000/(500×270)＝88.9?89 三、股指期权的定价 在股票指数期权定价时，假定股指的收益率服从对数正态分布，故可可采用B-S公式对股指的欧式看涨和看跌期权定价 上式成立的前提假设是红利连续支付且支付的红利率为常数。 实际上，两条件可放宽。唯一必须的是能够事先估计红利收益率。变量q应当等于期权有效期中的平均红利收益率。如果有效期内包括除权日的话，计算这种平均红利率时可认为红利发生在整个有效期内。 估计未来红利收益率的另一中方法是估计将要支付的红利的绝对数量I，将S-I就可使用基本的B-S公式。但该