第8章资本资产定价模型和套利定价理论剖析.ppt

1.1投资者对市场组合的选择 1.2消极策略的有效性 理由： 市场的有效性 共同基金定理(mutual fund theorem) 1.3市场组合的风险溢价 β的性质 1.5证券市场线（SML） 1.6 CAPM的应用：项目选择 二、资本资产定价模型与指数模型 2.1指数模型和期望收益-贝塔关系 三、套利定价理论 3.1套利机会与利润 3.1.1套利投资组合的条件 3.1.2套利投资组合的构造 下面是构造零投资的具体步骤：假定作300000股D的空头，获取300万元，并用这笔资金购股A、B、C各100000股，收益情况如下： 3.1.3套利与均衡 3.2高度分散化的组合与套利定价理论 对一个β值既定的高度分散化组合。套利机会存在意味着β=0的投资组合，其收益率不等于无风险收益率，也即α不为0；而无套利机会意味着β=0的投资组合其α=0。进一步：即使β不为0，也必有α=0。 套利定价理论与预期收益率-β关系式 3.3套利定价理论与CAPM的比较 套利定价理论是建立在这样的概念之上的：套利机会并不存在很长的时间。当套利机会存在时，只有少数先知先觉者可能利用这种机会取得利润，并把价格推向到均衡价格的水平。 对套利机会这一概念的加深了解——如果投资者能够发现这样的一种投资：其未来收益为正值并且初始投资为0，那么这一投资者就抓住了套利机会。 1.零投资：套利组合中对一种证券的购买所需要的资金可以由卖出别的证券来提供，即自融资组合。 2.无风险：在因素模型条件下，因素波动导致风险，因此，无风险就是套利组合对任何因素的敏感度为0。 3.正收益：套利组合的期望收益大于0。 当市场处于均衡状态时，将不存在套利机会。 股票A、B、C、D（四种股票的价格都为10元），在利率、通胀四种不同情况下（概率相同）下的资产和资产组合的收益率如下表所示： 36 15 23 15 D 70 -10 -20 90 C -20 30 70 0 B 60 40 20 -20 A 0.25 0.25 0.25 0.25 概率 低通胀率 高通胀率 低通胀率 高通胀率 低实际利率 高实际利率 名称 1.00 0.22 -0.38 0.68 8.58 22.25 10 D 0.22 1.00 -0.87 -0.29 48.15 32.50 10 C -0.38 -0.87 1.00 -0.15 33.91 20 10 B 0.68 -0.29 -0.15 1.00 29.58 25 10 A D C B A 相关系数 标准差 期望收益 现价 股票 四种股票的收益率（%）统计 将A、B、C三种股票按等权重构成投资组合T 36 23 15 15 股票D 36.67 23.33 20 23.33 组合T 低通胀 高通胀 低通胀 高通胀 低利率 高利率 T和D的可能收益率（%）比较 T和D的收益率（%）与相关系数 8.58 22.25 股票D 0.94 6.40 25.83 组合T 相关系数 标准差 期望收益 T和D 的相关系数不为1，表明两者出现价格差并不违背一价原则，但是，在任何情况下，组合T都优于股票D，投资者可以卖空股票D，然后再购买组合T，这样，便构成一个总投资额为零的投资组合。 零投资组合的可能收益率 2 1 15 25 0 零投资组合 -108 -45 -69 -45 -300 D 70 -20 -10 90 100 C -20 70 30 0 100 B 60 20 40 -20 100 A 低通胀 高通胀 低通胀 高通胀 低利率 高利率 投资额(万元) 股票 在任何经济形势下，均能以无成本获得正的收益。 存在套利机会表明市场是非均衡的，而套利者的行为会改变市场供求关系，最终导致套利机会的消失，此时，达到市场均衡状态。 思路：从单因素模型扩展到高度分散化的组合 高度分散化的组合：充分分散化的组合，以至于非系统风险可以忽略。 单个证券和高度分散化的证券特征线（β=1.0） 高度分散化组合 单个股票 上图说明了β=1.0的单个证券与高度分散化组合之间的差别。对于组合A而言，所有的收益点都落在证券特征线上，而B区则分散在线的周围。 对高度分散化组合 套利定价理论适用于高度分散化的组合，对单只证券却不一定； 在套利定价理论中，单个证券的价格可能会出现偏差——不位于证券特征线上； 套利定价理论也会推导出预期收益率-β关系式，但他却不需要CAPM中的严格假设，因此，它具有更一般的意义； CAPM适用于所有的资产，它比APT更具有广泛性； 套利定价理论可以推广到多因数模型。 * 资本资产定价理论与套利定价理论 资本资产定价模型（CAPM） 是由1990年获诺贝尔奖得主威廉·夏普最先提出，它对资产风险及其收益率之间的关系给出了精确地预测。 （1）模型提供了一种对潜