第9章利率衍生金融工具简介剖析.ppt

第九章 利率衍生金融工具简介 §3 利率互换合约 3.4 利率互换的平仓 例如，一个互换合约的固定利息支付者预期利率下降，因此，希望通过卖出该互换合约（以某一折扣），或者持有一个合适的期货合约，或者作为浮动利息支付方签订一份新互换合约进行平仓。如果该投资者通过持有新合约的相反头寸进行平仓，新互换合约要求该投资者按照LIBOR支付浮动利息，正好抵消该投资者在初始互换合约里作为浮动利息获取方的收益。头寸间的差额等于初始合约中的高固定利率支付和抵消合约中的固定利率收益间的差额。 第九章 利率衍生金融工具简介 §3 利率互换合约 举例 假设某投资者作为固定利息支付方签订了期限3年的互换合约，名义本金额为10 000 000美元，半年支付一次。合约签订后一年，利率下降，固定利息支付者希望平仓。假设该固定利息的支付者通过签订一个新的2年期互换合约来平仓，在新合约中该投资者作为浮动利息支付者，即支付LIBOR并获得9%的固定利率收益。如表8-9所示，两个头寸的结果是，2年中，该投资者每半年支付固定的25000美元。如果利率在未来两年里下降，平仓就是正确的策略。 表8-9 固定利息支付方平仓后的收益 初次互换：支付：9.5% 收益：LIBOR 抵消互换：收益：9% 支付：LIBOR 净支付：0.5% 半年期支付：1/2×0.5%×$10 000 000=$25000 第九章 利率衍生金融工具简介 §4 利率上限、利率下限和利率双限 利率合约（interest-rate agreement）——在固定收益证券的衍生工具中还有一种特殊的利率合约，利率合约的一方（卖方）在收取一定费用后承诺，如果参考利率不同于一个事先确定的利率水平，就在某一时间给予合约另一方（买方）补偿。事先确定的利率水平称为执行利率。 利率合约又可以分为利率上限（interest-rate cap）、利率下限（interest-rate floor）和利率双限（interest-rate collar）。 利率合约的要素包括：参考利率、执行利率、合约期限、支付频率和名义本金额。 第九章 利率衍生金融工具简介 §4 利率上限、利率下限和利率双限 4.1 利率上限 ——如果利率合约规定当参考利率超过执行利率时，收取费用的一方就向合约另一方进行支付，这种利率合约就是利率上限。 利率上限规定，如果某种协定的利率指标，即参考利率（如三个月LIBOR利率）在合约有效期内超过了执行利率，那么利率上限卖方就同意向买方支付两个利率的差价。 投资者购买利率上限主要是为锁定融资成本。利率上限合约使得利率上限买方得以在市场利率超过执行利率时，将融资成本锁定于执行利率水平。而当协定的参考利率低于执行利率时，享受到低利率的好处。 第九章 利率衍生金融工具简介 §4 利率上限、利率下限和利率双限 4.1 利率上限 利率上限和利率互换合约一样，是一种浮动利率（某一参考利率）与固定利率（利率上限）交换的交易，只不过只有在参考利率超过利率上限时购买方才行使权利。 一个利率上限合约实质上是一系列期权的总和。利率上限确保合约买方在任何时间所支付的借款利率都是市场利率与利率上限中的较小者。 第九章 利率衍生金融工具简介 §4 利率上限、利率下限和利率双限 举例 假设投资者C向D购买了利率上限，利率上限合约内容如下： （1）参考利率为6个月LIBOR; （2）执行利率6%； （3）合约期限为4年； （4）每六个月支付一次； （5）名义本金额为20 000 000美元。 按照合约的规定，在接下来的四年里的每半年年末，当6个月LIBOR超过执行利率6%时，D向C履行支付义务，支付金额为： 1/2×名义本金额×（R－执行利率） 其中，R是6个月LIBOR利率，由于每半年支付一次，所以除以2。 第九章 利率衍生金融工具简介 §4 利率上限、利率下限和利率双限 例如，当前的6个月LIBOR利率是8%，D向C支付的金额为1/2× 20 000 000 ×（0.08－0.06）=200 000（美元）。 如果6个月LIBOR利率小于或等于6%，则D不用向C做任何支付。 当利率高于执行利率时，利率上限的买方获利。因此，利率上限是一系列利率的看涨期权组合，利率上限的卖方实际上是出售了一个看涨期权。 举例 第九章 利率衍生金融工具简介 §4 利率上限、利率下限和利率双限 4.2 利率下限 ——如果利率合约规定当参考利率低于执行利率时，收取费用的一方就向合约另一方进行支付，这种利率合约就是利率下限。 投资者购买利率下限