第三章金融风险管理的基本理论ppt.ppt

第三章 金融风险管理的基本理论与主要方法 第一节 投资组合基本理论 第二节 无套利原理 第三节 风险管理制度化理论 第四节 金融风险管理的主要方法 第一节投资组合基本理论 一、投资组合效应 如果一个证券组合P是由证券A和B组成，但满足一定条件时，组合P的风险不大于证券A或证券B的风险，这称为投资组合效应。 1、两种证券组合的期望收益与方差 期望收益率： 方差（风险） 确定两种证券组合P的结合线的基本方程：   2、两种证券完全正相关下的情况 组合方程 当 时 3、两种证券完全负相关下的情况 在完全负相关情况下，   也是分段线性的。?无风险组合：令sP＝0得到： 同时买入证券A和B。 所能得到的无风险收益率为? 4、两种证券不相关的情况情形 4、两种证券不相关的情况情形 当证券A与B的收益率不相关时， 是一条经过A、B两点的双曲线。我们不可能通过证券A、B的适当组合构成一个无风险的证券组合。为了得到方差最小的证券组合，令 最小风险为：?   可以通过按适当比例买入两种证券，获得比两种证券中任何一种风险都小的证券组合。 5、两种证券投资组合的一般情况    二、因素模型 因素模型的基础是证券之间的相关性。它认为这种关联性是由于市场上的各种证券都受到一种或多种共同因素的影响造成的。因素模型是用一种线性结构方程来描述这些因素对每种证券收益率的影响。1963年，夏普提出了单因素模型，后来单因素模型被推广到多因素模型。 （一）单因素模型 1、模型 其中：r为证券在t期的实际收益率；b为证券对因素F的敏感性。 单因素可以是某一种对所有证券影响较大的因素，如GDP、市场利率等等。 残差项中不含因素的影响，残差项与因素不相关，残差项之间亦不相关。 2、证券的期望收益率、方差和协方差 （1）期望收益率 （2）方差 （3）协方差 单因素模型极大地简化了证券的期望收益率、方差及证券间的协方差的计算。在完成这些计算后，可按照马柯威茨模型确定有效边界，然后，投资者根据个人的无差异曲线，确定最优风险组合。 3、市场模型 当公共因素F是市场组合收益率时，单因素模型就是市场模型，也称为特征线模型。即： 4、基于市场模型的投资分散化 （1）证券风险的分解 根据特征方程，两边求方差，得： 其中， 为总风险， 为系统风险， 为非系统风险。 （2）投资分散化分析 证券组合的风险为：  设 ，则： 分散化使系统风险平均化，正常化。当 时， 趋于平均值；在极端的情况下，完全分散化后市场组合的 系数等于1，因而分散化使得系数向1靠拢，从而系统风险逐步接近市场的风险这一正常水平。可见分散化并不能用来消除系统风险，而只能使系统风险平均化，正常化。 分散化将减少非系统风险 记所有证券的残差有一个上界为 ，那么： 当时， ， 即当增加到一定程度即可使得足够小，使非系统风险降到可以忽略的地步。 实例 下图是选取在上海证券交易所上市的67种股票进行的组合。 5、基于因素模型的投资分散化 在因素模型下，证券或证券组合的总风险可分解为因素风险和非因素风险。投资分散化的结果是因素风险趋于平均化，非因素风险将不断减少而趋近0。 根据单因素模型，证券组合的方差为： 当一个组合更加分散时，每个权数将变的更小，这使得系数b平均化、正常化，使得非因素风险不断减少而趋近0。 （二）多因素模型 1、多因素模型 2、证券的期望收益率、方差、协方差 同样，证券或证券组合的总风险可分解为因素风险和非因素风险。投资分散化的结果是因素风险趋于平均化，非因素风险将不断减少而趋近0。 第二节 无套利原理 1、套利(不均衡、有风险！) 套利是指不需要任何现金投入即可获得无风险收益的交易策略。 如：一个价格为0，而绝对有正盈利的组合，或有负的价格