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股票期权价格特征 8 股票期权价格特征 主要内容 期权价格的影响因素 欧式期权价格、美式期权价格与标的资产价格的关系 美式期权执行时间选择 符号 S0：股票现价 ST： 到期日股票价格 X：执行价格 T：有效期（或距离到期日的时间） σ：股票价格波动性 r：无风险利率 D：期权有效期内预期红利的现值 C：美式看涨期权价格 P：美式看跌期权价格 c：欧式看涨期权价格 p：欧式看跌期权价格 假设 交易成本为零 所有交易利润（减去交易损失后）适用于相同的税率 可以按无风险利率无限借贷 影响期权价格的因素 期权价格上限（upper bounds） 看涨期权 C ≤ S0 ； c≤S0 看跌期权 P ≤X；p ≤Xe-rT 看涨期权价格上限 看跌期权价格上限 美式期权与欧式期权的关系 C ≥ c P ≥ p 为什么？ 不付红利的欧式看涨期权下限 考虑两个组合 组合A：一个欧式看涨期权与Xe –rT的现金。 组合B：一股股票。 在时刻T， 组合A的价值为：max(ST，X) 组合B的价值为： ST 投资者为什么持有看涨期权而不持有股票？ 在不存在套利机会的情况下，有 c ＋Xe –rT ≥ S0 即 c≥S0 –Xe –rT 由于c≥0，c≥ max(S0 –Xe –rT ， 0） 不付红利的欧式看涨期权下限：实例 假设 S0 = 20 r = 10% T = 1 D = 0 X = 18 看涨期权价格下限为 c ≥ S0 –Xe –rT =20 –18 e –0.1 =3.71 不付红利的欧式看跌期权下限 考虑两个组合 组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。 组合D： Xe –rT的现金。 在时刻T， 组合C的价值为：max(ST，X) 组合D的价值为： X 投资者为什么持有组合C而不持有组合D？ 在不存在套利机会的情况下，有 p ＋S0 ≥ Xe -rT 即 p ≥ Xe -rT–S0 由于p ≥ 0，所以p ≥max(Xe -rT–S0，0) 不付红利的欧式看跌期权下限：实例 假设 S0= 37 r =5% T = 0.5 D = 0 X = 40 看跌期权价格下限为 p ≥ Xe-rT–S0 =40e-0.05×0.5 –37 =2.01 看涨期权与看跌期权的平价关系(put-call parity)（欧式期权） 考虑以下两个组合 组合A：一个欧式看涨期权与Xe –rT的现金。 组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。 在T时刻，组合A与组合C的价值均为： max(ST，X) 在0时刻，两者价值也应相等。否则，两个组合就不会同时存。因此， c + Xe -rT = p + S0 实例 假设 p=1.8； c=3.2； S0=18； T=0.75 X=17； D=0； r=10%。 c + Xe -rT = 3.2+17e –0.1×0.75 =18.97 p + S0 =1.8+18=19.8 组合A的价值被低估，组合C的价值被高估，出现套利机会。 假如你是一个股票持有者，你将采取什么策略？ 假如p=1， c=4.6，其他条件不变，又会如何呢？ 股票持有者的套利策略（基于上例） 以下内容作为有志深入学习期权理论的知识拓展！！ 美式看涨期权与美式看跌期权平价关系 S0 – X C – P S0 – Xe-rT 提前执行无红利看涨期权 考虑投资者于1-01以$6的价格购买一个期限为6个月的美式看涨期权S0 =$45，X =$40。假如5-01现货价格上涨到$50，此时是否应当行使期权呢？ 此时，期权价值=内在价值+时间价值 内在价值=$50-$40=$10 时间价值0 此时执行期权的损益为： $50-$40-$6=$4 此时出售期权的损益为： 期权价值-$6=内在价值+时间价值- $6 = $4+时间价值 如果你想继续持有该股票应该采取何种策略？立即执行相对于到期执行损益几何？ 提前执行无红利看涨期权（续） 假如5-01现货价格下跌到$30（期权到期之前存在这种可能），你会提前执行看涨期权吗？ 期权到期之前，股票价格还有上涨空间吗？ 是否应当提前执行无红利看涨期权：证明 考虑两个资产组合 组合E：一个美式看涨期权与Xe -rT的现金。 组合F：一股股票。 在组合E中，将Xe -rT现金以无风险进行投资。在期权到期之前的时刻t， Xe -rT现金的价值为Xe –r（T-t）。此时执行看涨期权， 组合E的价值为： St–X＋Xe –