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期权与公司财务 主要概念与方法 理解期权的定义 能够确定期权的收益及获利 理解决定期权价格的主要因素 理解并能运用买卖权平价 能够运用二叉树和布莱克——斯科尔斯期权模型给期权定价 本章目录 17.1 期权 17.2 看涨期权 17.3 看跌期权 17.4 出售期权 17.5 期权报价 17.6 期权组合 17.7 期权价值 17.8 期权定价公式 17.9 作为期权的股票和债券 17.10 期权与公司决策：一些应用案例 17.11 期权与真实项目投资 17.1 期权 期权赋予持有人在未来一个给定的日期（或在此日期前）以当前确定的价格购买或出售资产的权利，持有人并不因此承担任何义务。 行权 购买或出售标的资产 执行价格 指的是期权合约上规定的持有者购买或出售标的资产的固定价格 到期日 期权截至的日期 期权 欧式期权与美式期权 欧式期权只有在到期日才可以行权 美式期权可以在到期日前的任何时间行权 实值 行权可以获得正的收益 平价 行权获得收益为零（例如执行价格等于即期价格） 虚值 行权导致负的收益 17.2 看涨期权 看涨期权赋予持有者在未来某日或者该日之前以当前确定的价格购买一定数量资产的权利，而无须承担任何义务。 当执行看涨期权的时候，你实际上“看好”这项资产。 到期日的看涨期权定价 在到期日，美式看涨期权与相同条款的欧式期权有相同的价格。 若看涨期权处于实值, 其价值就是： ST – E. 若看涨期权处于虚值, 期权没有任何价值： C = Max[ST – E, 0] 其中 ST 是到期日股票的价格 (到期日为 T) E 是执行价格 C 是看涨期权在到期日的价格 看涨期权的收益 看涨期权的收益 17.3 看跌期权 看跌期权赋予持有者在未来某日或者该日之前以当前确定的价格出售一定数量资产的权利，而无须承担任何义务。 当执行看跌期权的时候，你实际上向某人“卖空”该资产。 到期日的看跌期权定价 在到期日，美式看跌期权与相同条款的欧式期权有相同的价格。 若看涨期权处于实值, 其价值就是：E – ST 若看涨期权处于虚值, 期权没有任何价值： P = Max[E – ST, 0] 看跌期权的收益 看跌期权的收益 期权价值 内在价值 看涨期权: Max[ST – E, 0] 看跌期权: Max[E – ST , 0] 投机价值 期权费与期权内在价值之差 17.4 出售期权 期权出售人要承担义务 作为交换，期权出售人获得期权费 看涨期权收益 看跌期权收益 重访期权菱形 17.5 期权报价 期权报价 期权报价 期权报价 期权报价 期权报价 期权报价 17.6 期权组合 用看涨期权和看跌期权可以组合出更加复杂的期权形式。 如果你理解这一点，你就会成为金融工程师，为顾客量身定做风险——收益组合。 防御性看跌期权策略 (收益) 防御性看跌期权策略 (利润) 保障性看涨期权策略 多头跨式套利 空头跨式套利 买卖权平价: p0 + S0 = c0 + E/(1+ r)T 买卖权平价 买卖权平价 17.7 期权价值 上一节与到期日期权价值相关 本节考虑到七日前的期权价值： 这个问题更加有趣 美式看涨期权 期权价值决定因素 17.8 期权定价公式 我们先从二叉树期权定价公司开始，培养一下感觉。 逐渐我们使用二叉树模型的近似值计算真实世界的期权。 二叉树期权定价模型 想象有支股票当前价值25美元，一年之后，其价值要么上升15%要么下降15%。也就是说，今天股价S0=25，一年后要么是28.75美元，要么是21.25美元。那么处于实值的看涨期权的价值是多少？ 二叉树期权定价模型 以该股票为标的，执行价格为25美元的看涨期权的收益如下。 我们可以使用负债购买股票的方式复制这一看涨期权的收益。 二叉树期权定价模型 借入现值21.25美元购买股票，一年后这一借款组合的净收益要么是7.50美元，要么是0。 该负债组合的收益是看涨期权收益的两倍。因此价格也应该是看涨期权价格的两倍。 二叉树期权定价模型 当前负债组合的价值等于当前的股价与21.25美元现值之差： 二叉树期权定价模型 当前的看涨期权价值是负债组合价值的一半： 二叉树期权定价模型 如果利率是5%, 看涨期权价值为: 二叉树期权定价模型 复制投资组合. Delta 这种构建无风险套期保值的实践被称为Delta套期保值。 看涨期权的delta为正值。 回顾前面的例子: Delta 确定借入多少： 看涨期权价值 = 股价 × Delta – 借款数额 $2.38 = $25 × ? – Amount borrowed Amount borrowed = $10.12 风险中性方法 我们可以用复制组合的价值来确定期权价值, V(0。 一种等价的方法就是风险中性估