迈向更平衡增长的起点总结.ppt

* 低效投资与产能过剩和近几年全要素生产率(TFP)提升速度的下降有关 资料来源：CEIC、中金公司研究部 低效投资 第五章：中国经济长期风险 * 资料来源：CEIC，中金公司研究部 垄断行业、受管制的行业，TFP提升幅度最小 第五章：中国经济长期风险 低效投资 * 资料来源：CEIC，中金公司研究部 垄断行业、受管制的行业，TFP提升幅度小 低效投资和地方融资平台信贷的扩张可能导致未来银行坏账 * 资料来源：CEIC、中金公司研究部 地方融资平台信贷扩张可能导致未来银行坏账 我们认为，通过以下方法可大致估算地方融资平台负债： 地方融资平台当年新增债务 = 当年全国的基建固定资产投资总额 - 当年政府财政预算内对基建投资的支出 - 预算外(利用土地等收入)的基建投资 [1]。 据此估算，2009年地方融资平台新增债务约2.8万亿，过去5年合计新增债务5.6万亿。  [1] 这里我们假设所有基建投资都是政府行为。现实中基建投资也有部分属于企业自发行为，此外，基建以外的制造业投资，不排除有一小部分带有政府行为，这两者相互抵消，对我们估算的影响应相对较小。 第五章：中国经济长期风险 * 资料来源：CEIC、中金公司研究部 尽管政府可以通过放松管制和打破垄断、实现国退民进以降低上述风险，但不 确定性依然较大 1. 地方债务规模不如海外一些人士估算的夸张 2. 基建项目具有外部性，可加速其他行业发展，增强政府税收；也会推动地价的上涨， 增加政府的预算外收入 3. 政府手中尚有较多国企资产可以帮助融资（15万亿净资产） 第五章：中国经济长期风险 * 90年代初曾出现坏账危机，但98~99年的大规模基建并未引发新的坏账危机，而是促进了经济增长，消化了坏账风险 尽管政府可以通过放松管制和打破垄断、实现国退民进以降低上述风险，但不 确定性依然较大 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第五章：中国经济长期风险 * 第六章 政策展望 * 通胀全年呈倒V型 资料来源：CEIC、中金公司研究部 短期：今年通胀前高后低，政策前紧后松 第六章：政策展望 * 存款准备金还有100个基点的上调空间。 2季度升值，3季度加息。 货币政策的紧缩有助于渐进升值的同时防止热钱流入 中国影响力增大，提高存款准备金率打压全球商品价格 资料来源：彭博、中金公司研究部 第六章：政策展望 * 流动性依然较为充裕 09年企业有1.2万亿未用贷款，可支持今年投资 资料来源：CEIC、中金公司研究部 货币增长两条腿走路：外汇占款增长推动M2增速依然达到19%以上 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第六章：政策展望 * 今年中央财政支出安排 资料来源：中金公司研究部 积极财政政策力度不改：去年2600亿留转至今年使用，因此实际赤字高达13100亿，对经济的支持力度更高 第六章：政策展望 * 资料来源：中金公司研究部 今年中央财政支出安排 积极财政政策力度不改 ，但支出重点更倾向于环保、节能减排、农业、保障性住房、社会保障 第六章：政策展望 * 2010年全球经济继续好转，预计美国2010年GDP增长3%，但走势略呈前高后低，通胀保持温和。中国政策自09下半年主动防御资产价格泡沫，有效降低了2010年风险。 2010年中国高增长温通胀，预计经济增长10.5%，CPI 3%且呈倒V型。消费将是最重要亮点，尤其是旅游、文化娱乐、家电、3G手机通讯、汽车。出口受新兴市场带动强劲回升，且机电产品领跑。大量在建项目仍需完工，投资增速不会大幅回落。高铁、民工返乡带动区域增长更平衡。中小城市户籍制度改革加速城镇化，带动房地产投资及相关的建材行业。 货币政策逐步转向稳健，但总体流动性依然较为宽松：企业09年有大量未用贷款，可用资金堪比09年。货币扩张的另一条腿——外汇流入也将发挥更重要作用，预计M2增长仍将达到19%。 存款准备金率仍有100个基点上升空间。2季度人民币升值，3季度加息。 房地产中长期上涨趋势不变 小结 * * 日本新干线开通后，沿线中小城市餐饮和零售消费增长加快 日本新干线开通后，沿线中小城市服务业就业增长加快 资料来源：日本统计局、中金公司研究部 资料来源： 日本统计局 、中金公司研究部 高速铁路的飞速发展也有助于区域趋同和消费 * 中国高铁规划列表：沿途经过较多中部地区，有望受益最多 高速铁路的飞速发展也有助于区域趋同和消费 * 资料来源：联合国、中金公司研究部 资料来源：联合国、中金公司研究部 人口结构推高消费 从90年代到2005年，我国20~30岁人群