法与金融分析报告.pptVIP

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一直以来,人们认为证券赋予投资者的权利是其固有的特征,这种观点忽视了权利背后的法律体制。1998年,来自美国哈佛大学和芝加哥大学的四位学者La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny(简称LLSV)发表了题为《法律与金融》的论文,这篇文献提出了一些关于立法和执法量化的指标,将法律制度对金融体系的影响进行了研究,从法律起源和法系的角度解释了不同国家此领域间的差异,被视为法与金融理论研究的开山之作。以LLSV的理论为起点,围绕着法律与金融相互关系的研究开始兴盛,这一领域的文献也被学界统称为法与金融理论。 要点介绍 一、论点的概述 二、国家、法系和法律规则国家 三、股东权利 四、债权人的权利 五、执行 六、股权 七、结论 一、论点的概述 MM定理中用现金流来界定证券,例如,“债券”可以获得利息支付,而股权则使其所有者分得红利。 近来金融学的研究表明,各种证券的特点还取决于它们带给其所有者的权利。例如“股票”给予了股东选举公司董事的投票权,而债券却赋予债权人在公司不能清偿时重新占有公司抵押物的权利。 但它忽略了这样一个事实,即这些权利还取决于证券发行地域的法律规则。法律及执法力度决定了证券持有人有什么样的权利,以及这种权利能得到何种保护。 不同国家的法律对投资者给予不同的保护,这解释了为什么各国公司采取不同的方式融资,以及股东采取不同的方式拥有公司。* 本文试图采取了经验主义的方法,考察了49个国家中有关投资者保护的法律的差异,这些法律在执行程度上的区别,以及这些差异或区别是否对公司的股权模式有重要意义。 商法来源于两大法系:源自英国的普通法和源自罗马的民法。在民法法系中,现代商法来源于其中的3个法系:法国法系、德国法系和斯堪的纳维亚法系。 今天的法律既反映了其源头的法律文化,又带有经本国修订后的特色。* 在本文中,就股东,我们考察的一些规则囊括投票权、股东进行投票的方便程度、以及如果管理层剥夺股东的投票权,股东可获得什么法律保护;就债权人,一些规则囊括贷款的担保、债务人拖欠时债权人取得财产的能力,以及管理层不能单方从债权人处寻求保护。 这些规则可用于衡量投资者针对管理层行使权利的便利程度。我们同时还考虑了不同国家法律规则的执行质量和会计体系质量的衡量标准。 我们发现,普通法系国家为投资者和债权人提供的法律保护程度最高,法国法系最低,德国和斯堪的纳维亚法系国家一般情况下居于二者之间。从法律执行质量上看,德国和斯堪的纳维亚国家有着最高的质量,普通法系国家次之,法国法系国家最弱。 当法律不健全或执法质量不高的时,公司治理方面会存在其他形式的替代机制, 如强制分红,和法定准备金制度。 在对投资者缺乏法律保护的国家中,与之相应的是股权高度集中。一定程度上的股权集中有助于激励管理层并促使大股东监督理层的行为,然而,一定程度上的权分散也是分散风险的可行之道。 我们发现在股权集中度和投资者法律保护的质量间存在着负相关关系。法律体系对公司治理存在重要影响, 二、国家、法系和法律规则国家 为更好的理解保护投资者的法律所扮演的角色,我们选取的样本涵盖了分布于欧洲、南北美洲、非洲,亚洲和澳洲的49个国家,但其中不包括社会主义经济或“转型”经济国家。 法律体系* 学者区分了两大法律传统:民法法系和普通法系。 民法中区分了现存的三大法系:法国法系,德国法系和斯堪的纳维亚法系。 我们的样本中包含有: 法国、葡萄牙、西班牙等21个具有法国民法系的国家; 德国、希腊、日本、韩国等6个德国法系的国家;美国、加拿大、澳大利亚、印度等18个普通法系的国家; 保留了4个北欧国家作为一个独立的法系。 法律规则 我们只研究有关投资者保护的法律,特别是公司法和破产/重组法。 公司法内容涉及(1)公司内幕人(如股东和董事)和公司本身之间的法律关系。(2)公司和公司外部人,尤其是债权人之间的法律关系。破产/重组法通常不仅适用于公司,更主要的是用于处理无力偿债案件中发动的程序问题。所有这些法律在民法法系国家属于商法典的一个组成部分,在普通法系国家主要以单行法的形式独立存在。 从设定的资料来看,存在不少明显的缺漏。第一,除间接提到投票机制外,本文对兼并收购规则涉足甚少。第二,本文对披露规则涉及的也不多,但是,我们仍关注会计标准的质量。第三,我们在本文不使用各证券交易机构制订的有关规定。最后,我们未涉及的可能很重要的一套规则是规制金融机构和银行业的条例,这些条例可能以限制银行持股的形式存在。 三、股东权利 由于股东是通过选任董事和对公司重大事宜进行表决来行使其权力的,因此我们关注的是表决程序。

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