股票及债券分析报告.ppt

第二章 股票及债券 欧洲债券 此公式表明，优先股的理论价格应为面值乘以其固定股息率与投资者期望收益率之比。当折现率较大时，优先股票的真实价值就小，而市价就显得高；反之，当折现率较小时，优先股票的真实价值就大，而市价就显得低了。 上面的公式经常化为下面的计算公式： 上公式更加清楚的描述出，当 比 大时，则优先股的真实价值就大于其面值，公式称为乘数公式。 下面考虑年派息m次的情况： 此时： 则有： 2.普通股的收益现值定价模型： 由于普通股的股息是不固定的，假设 是按照一定的增长率 增长的， 为投资者的预期收益率，则普通股各期的股 利为： 则普通股的收益现值模型为： 注：（1）若股利的预期增长率为0时，此时上公式转化为优先股的定价公式； （2）若股利的预期增长率为常数时 ，设 ，公式变为： 上公式要求股利的预期收益率应小于投 资者的预期收益率，否则上式级数发散 没有意义。 下面讨论公司的盈利是按照阶段发展 的，即股利增长率 在股票的 个成 长阶段是分段的常数。其中每个阶段的 成长时间为： 年，其中 ；而且在这些阶段中投资者股利成长率的预期分别为 。 股利在以上每个阶段中都有不同的成长 速度，先是较高的增长率，然后增长速 度慢慢降低。在最后一个成长阶段中， 股利的增长率已经满足： ，这 样，最后一个阶段上的无限和保证是一 个收敛的级数。 现在仍然假设 为折现率， 为总的投资阶段， 则在各个阶段股利成长情况为： .第一阶段： 第一期股利： 第二期股利： 第 期股利： .第二阶段： 第一期也即第 股利： 第 期也即总第 股利： 第二期也即第 股利： .第x-1阶段： 第一期也即总计第 股利： 第二期也即总计第 股利： 第 期也即总计第 股利： .第 x 阶段： 第一期也即总计第 股利： 第 期也即总计第 股利： 第二期也即总计第 股利： 则股票的真实价值为： 其中，最后一项和为： 注：当每年派息 次时，则公式应该修正为： （1）各个股利为固定时，年派息次数并不影响其定价公式； （2）各个股利按照不变的年增长率增长时，年派息次数也不影响其定价公式； （3）各个股利按照不同阶段的不同年增长率增大时，与前面的公式相类似，股票的真实价值为： 最后一项无限项和与前面类似是收敛的，相对应的各个阶段的股利也可以计算出来。 3.股票定价模型的发展： 1937年，劳力.詹姆斯和马瑞.哈密尔顿 提出了价值比率模型，该方法根据股票价 格的移动平均线对其的预测作用而简单地 将股票价格乘上一个比率，来作为股票的 真实价格。这个比率是股票市价与其移动 平均值的比，在大势上扬的市场中该比率 大于1，此时，认为股票的真实价值要比 市价大，反之，在大势下跌的市场中，该 比率小于1，此时认为股票的真实值要小 于其市价。 另外一个是价格盈利比模型，也称为 市盈率模型。此方法估计出股票的市盈率 与未来收益，二者相乘得到对股票价格的估计。而市盈率可以由股利折现模型变换出来，股利D与每股盈利E间的关系为： 其中PR为公司的派息比，如果每股盈利的增长率为 ，则股票的价值为： 这里 表示市盈率的理论值，用这个理论值与真实的市盈率 相比较，有如下结论： .若 ，则说明 ； .若 ，则说明 。 1949年，阿诺德.伯恩哈德对该模型进 行了修正，认为股票的真实价值取决于股 利D、每股盈利E，及其股票的帐面价值 BV之间的关系。有如下关系： * 股票及债券 股票的定义及其分类 优先股的衍生品种 债券的定义及其分类 欧洲债券 1.股票：是指股份有限公司按照法 定程序，通过承销发行商售予投资 者的一纸所有权凭证，它赋予其合 法持有者享有如下部分或全部权利： 股票的定义及其分类 股票的定义及其分类 a.对股份有限公司的所有权； b.经营管理参与权； c.股息红利分享权； d.剩余财产分配权； e.新股优先认股权； f.股票流通，转让，继承，抵押，馈赠权。 股票的定义及其分类 股票有五个方面的特征：收益性，流动性，参与性，风险性和价格波动性。 股票的收益性是指股票具有股息红利和差价收入；股票的流动性是指股票可以自由的进行交易；股票的参与性是指股东有权参与公司重大决策的特性；股票的风险是指预期收益的不确定性；股票的价格波动性是指股票市场上由于对股票需求与供给之间的关系变化所引起的股票价格