资本结构优化绪论.ppt

资本结构优化 1、资本结构理论 一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 1、资本结构理论 二、资本结构的意义 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。 1、资本结构理论 三、资本结构的理论观点 ⑴.早期资本结构理论 净收益观点 净营业收益观点 传统折中观点 1、资本结构理论 净收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 1、资本结构理论 净营业收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 1、资本结构理论 传统折中观点 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论 1、资本结构理论 ⑵MM资本结构理论观点 ①MM资本结构理论的基本观点 ②MM资本结构理论的修正观点 1、资本结构理论 MM资本结构理论的基本观点 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。 1、资本结构理论 MM资本结构理论的修正观点 莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修正” 。 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 1、资本结构理论 ⑶新的资本结构理论观点 代理成本理论 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 信号传递理论 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 优选顺序理论 不存在明显的目标资本结构。 2、资本结构的优化方法 传统资本结构优化方法 ⑴、WACC分析法 WACC分析法又叫比较资本成本法，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，计算各种方案的资本成本结构的加权平均资本，然后相互进行比较，以加权平均资本成本最小的资本结构为企业最佳资本结构的筹资决策方法。 2、资本结构的优化方法 ⑵、EBIT一EPS分析法 EBIT-EPS分析法，又叫息税前利润一每股利润分析法。它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资本结构的方法，将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法。 2、资本结构的优化方法 Leland资本结构优化模型 Leland(1998)于美国芝加哥财务联合会上提出了企业资本结构优化模型。该模型弥补了传统的WACC和EBIT一EBS分析法的不足之处，将企业的经营风险、财务风险及股东的权益有机地联系起来，最终实现企业价值最大化的目标。基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各