市场有效性z课程介绍.ppt

3、正常报酬率ER 的确定 研究方法：市场模型 Rjw = Cj +βj Rmw +εj ,ε～ (0 ,σ2) 这里的Rjw = (Pw - Pw - 1) / Pw - 1 ,其中Pw 是考虑了公司分红送配因素经过复权处理后的第w周收盘价。 这里的Rmw = ( Iw - Iw - 1) / Iw - 1 ,其中Iw 是A 股的在第w 周收盘指数。 以公司年报公布日为0 周(w = 0) 的最后一天,对每一个样本公司j 的每一年度α分两个时段分别计算前8 周的ERjw和后8周的ERjw: A :Rjw = C +βRmw +ε　　其中w = - 33 , - 32 ??, - 9 B :Rjw = C +βRmw +ε　　其中w = - 24 , - 23 ??,0 用A 模型估计的β预测年报公布日前8 周的正常报酬率,用B 模型估计的β预测年报公布日后8 周的正常报酬率 4、 非正常报酬率AR 的确定: ARjw = Rjw - ERjw 　 结论 我国市场上，会计盈余数据具有信息含量。 我国市场处于弱式有效市场。 1 超常交易量的估计方法 模型通常有两种：市场调整模型和中值调整模型 (1)市场调整模型 L N ( V it ) =αi + biL N ( V mt) +εit 　　其中,Vmt为第t 日的市场换手率;Vit为公司i 在第t 日的换手率;αibi 为回归参数估计量;εit为公司i 在第t 日的换手率残差项;LN 为自然对数符号 回归估计的时期不应包括公告期,否则会产生有偏估计。为此，将公告期定义为41 天,即以年报公告日为第0 天,前后各选取20 天。非公告期则为每个样本公司公告期前的252个交易日。 通过回归模型得出回归系数α、b后,就可以据此计算经市场调整后的正常交易量: V M Tit = ^αi + ^biL N ( V mt) 式中VMTit表示正常交易量。 在计算出正常交易量之后,即可用下式求得超常交易量: A V Mit = L N ( V it) - V M Tit 式中AVMit表示经市场模型调整的超常交易量。 (2) 中值调整模型:中值调整模型的原理与市场调整模型类似,它以各公司非公告期 交易量的中值作为该公司的正常的交易量,而其超常交易量则定义为公司i 在t 日的实际交易量与其在非公告期交易量中值的差额,如下式: A V Fit = V it - md [ V it ] 　　式中AVFit表示经中值模型调整的超常交易量,md[Vit ]表示非公告期交易量的中值。 2 非预期盈余的估计方法 由于我国股市缺乏普遍认同的分析师预测盈余数据,限制了分析师预测模型的使用,因此选用了随机游走模型来估计预期盈余,即用上一年度的盈余作为本年度盈余的预测值,用公式表示, E( Yi , t) = Yi , t - 1 　　公司i 在第t 年的非预期盈余可表达为本年盈余与上年盈余之差,再除以上年盈余百分比。考虑到交易量是对盈余信息意外性程度的反应,我们再对结果取绝对值,由此得到 计量非预期盈余的模型为: (二) 假设二:股票超常交易量与非预期盈余正相关。 南京大学管理学院 * * 会计盈余披露的信息含量———来自上海股市的经验证据赵宇龙 （1）研究假设与检验设计 （2）样本选择 （3）模型建立 （4）检验结果 （5）分年度数据检验 2011 南京大学管理学院 * 研究模型 1、预期会计盈余EEjx的确定 研究方法：时间序列中随机游走的幼稚模型 已知Ejx=Ej,α-1+ΔEjα， α=94，95，96 j=1,2,3,……123， 如果ΔEjα~(0,δ2），则EEjα=Ej,α-1 2、未预期盈余（UE）的确定 UEjα = Ejα - EEjα , 　　α= 94 ,95 ,96 　　j = 1 ,2 ,3 , ??123 2011 南京大学管理学院 * 累计非正常报酬率CAR： 2011 南京大学管理学院 * 图解 2011 南京大学管理学院 * 股票交易量对年报信息的反应研究 此文采用国际规范的交易量研究方法，探讨股票交易量反应与年报信息披露之间的关系，尤其是盈余信息披露之间的关系。 （1）研究假设 （2）数据来源 （3）研究模型设计 2011 南京大学管理学院 * 假设检验结果 假设一:当公司宣布年度报告时股票交易量会有显著增加 2011 南京大学管理学院 * 结论 股票市场对于包括盈余信息在内的整体年报信息的反应是显著的,体现在公布日前后交易量的明显增加。 然而, 超常交易量与盈余信息之间的相关关系并不显著, 盈余信息对交易